Ambra jest spółką, która przez wiele lat była jednym z ulubieńców inwestorów. W ciągu ostatnich 10 lat kurs spółki wzrósł o ponad 300%. Powodem był wzrost przychodów, zysków oraz wysokie ROCE. Co więcej, spółka regularnie zwiększała dywidendę i miała apetyt na dalsze skalowanie działalności. Jednak w ciągu dwóch lat kurs akcji spadł o 27%.
🟢Zobacz również: NVIDIA nie zwalnia i ponownie pozytywnie zaskakuje. Wyniki w 3Q 2025 mocno w górę [Analiza]
🟢Zobacz również: Kruk po wynikach 3Q 2025. Spółka nie spoczywa na laurach i planuje rozwój poza UE [Analiza]
Co było powodem wspomnianych wyżej spadków cen akcji Ambry? Były to m.in. spadające tempo wzrostu przychodów i niższa rentowność. Dodatkowo, na całym świecie spółki alkoholowe przeżywają ciężkie chwile, o czym świadczą m.in. kursy Diageo, Brown-Forman czy producenta beczek do wina czy whisky TFF Group. Jak radziła sobie Ambra w I kwartale roku obrotowego 2025/2026? Czy wycena jest już atrakcyjna? Te kwestie poruszę w niniejszej analizie.
Weź udział w ForFin w dniach 21-22 listopada Wstęp bezpłatny!
Ambra: growth story zagrożone?
| 2018 FY | 2019 FY | 2020 FY | 2021 FY | 2022 FY | 2023 FY | 2024 FY | 2025 FY | TTM | |
| Przychody | 495 660 | 552 416 | 590 873 | 673 169 | 775 648 | 875 811 | 913 810 | 894 895 | 896 744 |
| Zysk operacyjny | 57 032 | 55 624 | 58 537 | 77 886 | 86 027 | 99 769 | 95 833 | 87 309 | 85 045 |
| EBITDA | 69 035 | 68 671 | 78 909 | 101 194 | 110 289 | 128 009 | 125 840 | 118 654 | 116 977 |
| zysk netto j.d. | 32 239 | 32 919 | 34 660 | 45 624 | 51 824 | 61 456 | 55 064 | 44 731 | 43 756 |
| FCF | 40 980 | 22 500 | -13 483 | 90 683 | 6 149 | 39 361 | 54 349 | 70 899 | 54 217 |
| przychody r/r | 7,6% | 11,5% | 7,0% | 13,9% | 15,2% | 12,9% | 4,3% | -2,1% | -- |
| marża operacyjna | 11,5% | 10,1% | 9,9% | 11,6% | 11,1% | 11,4% | 10,5% | 9,8% | 9,5% |
| marża EBITDA | 13,9% | 12,4% | 13,4% | 15,0% | 14,2% | 14,6% | 13,8% | 13,3% | 13,0% |
| marża netto | 6,5% | 6,0% | 5,9% | 6,8% | 6,7% | 7,0% | 6,0% | 5,0% | 4,9% |
| marża FCF | 8,3% | 4,1% | -2,3% | 13,5% | 0,8% | 4,5% | 5,9% | 7,9% | 6,0% |
Źródło: opracowanie własne
Ambra działa w dwóch modelach: produkcyjnym i handlowym. W modelu produkcyjnym Ambra wytwarza napoje alkoholowe i bezalkoholowe w dwóch zakładach mieszczących się w Polsce (okolice Biłgoraja) oraz Rumunii. Własna produkcja pozwala na pilnowanie jakości produktów oraz teoretycznie daje większy przychód ze sprzedanej butelki napoju. Jednak wadą takiej działalności są wysokie koszty stałe (utrzymanie zakładu i załogi). Jednocześnie produkcja wymaga także dużych nakładów inwestycyjnych jeśli chce się zwiększyć skalę działania, albo wejść w nowe rynki.
Przykładowo, w I kw. bieżącego roku obrotowego (2025/2026) spółka wydała około 25,7 mln PLN na nową linię produkcyjną do napojów bezalkoholowych w zakładzie w okolicach Biłgoraja. Wspomniana linia powinna osiągnąć zakładaną wydajność w 2026 roku. Spółka planuje kontynuować inwestycje w rozbudowę i modernizację zakładów w Polsce i Rumunii. W efekcie planuje przeznaczać na ten cel około 40 mln PLN rocznie.
Spotkaj się z autorem tej analizy na ForFin 2025
Z kolei działalność handlowa Ambry polega na imporcie wina i napojów alkoholowych, by następnie sprzedawać towary na rynku polskim, rumuńskim, czeskim i słowackim. Biorąc pod uwagę, że 70% sprzedaży ma miejsce w Polsce, istotną rolę odgrywają kursy walutowe. Ponieważ Ambra w tej działalności jest importerem, to im silniejszy PLN, tym bardziej opłacalna jest działalność handlowa.
Ambra jest spółką dywidendową, ale obecnie doświadcza presji rynkowej. Coraz trudniej jest spółce zwiększać skalę działania (co widać po wolnym wzroście w minionym kwartale). Nie pomagają także rynkowe trendy (coraz popularniejszy wśród młodzieży jest brak spożywania alkoholu). Oczywiście Ambra rozwija ofertę napojów bezalkoholowych, ale nadal jest to zaledwie kilka procent obrotów (6,5% w I kw. roku obrotowego 2025/2026). Nie można więc powiedzieć, że spółka jest nieczuła na zmiany nawyków konsumenckich. Ambra, podobnie jak większość spółek z branży alkoholowej, wierzy w premiumizację, czyli sprzedaż droższego alkoholu.
W przypadku realizacji pozytywnego scenariusza, może nastąpić sytuacja w której Ambra będzie sprzedawała mniej pod względem wolumenowym (tj. butelek), ale więcej pod względem wartościowym (przejście klientów z półki ekonomicznej do średniej lub premium). Pytanie jest natomiast takie, czy spółka ma rzeczywiście na tyle silne portfolio marek premium, aby być beneficjentem takiego trendu.
Źródło: Ambra
Mimo obecnych problemów, Ambra ma potencjał do skalowania działalności na rynku CEE (np. przejmowanie mniejszych podmiotów i optymalizowanie kosztów dzięki efektom skali i lepszej dystrybucji). Jest to też ciekawa spółka do przejęcia (np. dla Maspex), ponieważ posiada silne marki (Cydr Lubelski, Piccolo, Cin&Cin, Dorato) i mocną pozycję na rynku polskim oraz rumuńskim.
 |
 |
 |
Źródło: opracowanie własne
Analiza wyników Ambra
Rachunek zysków i strat – marże pod presją
Przychody Ambry wyniosły w I kw. roku obrotowego 2025/2026 wyniosły około 194,8 mln PLN, co oznacza wzrost r/r o 1%. Pod względem nominalnym wzrost wyniósł r/r 1,9 mln PLN.
Jeśli spojrzymy na strukturę sprzedaży, widzimy, że najważniejsza jest sprzedaż win spokojnych, które w minionym kwartale odpowiadały za 53,4% ogółu obrotów grupy Ambra. Pod względem nominalnym sprzedaż win spokojnych wzrosła r/r o 3,9% tj. o 3,9 mln PLN do poziomu 104 mln PLN. Bardzo słabo radził sobie segment alkoholi mocnych, który w I kw. roku obrotowego 2025/2026 osiągnął sprzedaż na poziomie 14,4 mln PLN, co oznaczało spadek r/r o 11,1%. Spadły także przychody ze sprzedaży win musujących (-1,9% r/r). Najlepiej radził sobie segment alkoholi bezalkoholowych, który wzrósł o 10,4% r/r. Warto jednak zauważyć, że jest to małe źródło przychodów (12,7 mln PLN).
Źródło: Ambra
Spójrzmy jeszcze na przychody pomniejszone o akcyzę i opłaty handlowe w podziale na obszary geograficzne. Najważniejszy jest oczywiście rynek polski, który w minionym kwartale wzrósł o 0,9% r/r do poziomu 138,7 mln PLN. Słabo radził sobie rynek czeski i słowacki, który spadł o 0,1% r/r do poziomu 16,2 mln PLN. Z kolei sprzedaż w Rumunii wzrosła w I kw. 2025/2026 o około 0,6 mln PLN do poziomu 39,9 mln PLN (+1,7% r/r).
Źródło: Ambra
Spójrzmy także na skonsolidowany rachunek zysków i strat. Zużycie materiałów i koszt własny sprzedanych towarów wyniosły w minionym kwartale około 110,48 mln PLN (+1,4% r/r). Oznacza to, że koszty produkcji rosły nieco szybciej niż przychody, co spowodowało spadek marży brutto na sprzedaży do poziomu 43,3% vs 43,5% rok wcześniej. Spółka miała problem z przerzuceniem rosnących kosztów na klientów. O około 5% r/r wzrosły także koszty dystrybucji (11,97 mln PLN vs 11,40 mln PLN). W I kw. 2025/2026 wynagrodzenia i świadczenia na rzecz pracowników wyniosły 34,08 mln PLN, czyli zwiększyły się o 7,3% r/r. Wynikało to z presji na podwyżkę wynagrodzeń oraz wzrost płacy minimalnej.
Mamy więc negatywny scenariusz, w którym przychody rosną wolniej niż koszty operacyjne. Ostatecznie zysk operacyjny spadł w minionym kwartale do poziomu 12,34 mln PLN vs 14,60 mln PLN rok temu. W efekcie marża operacyjna spadła r/r o 1,3 punktu procentowego do poziomu 6,3%.
W linii finansowej nie działo się nic istotnego. Całkowite dochody przypadające akcjonariuszom jednostek dominującej wyniósł na koniec I kw. 2025/2026 5,00 mln PLN vs 4,23 mln PLN rok wcześniej. Jednak jeśli spojrzymy na zysk netto z działalności kontynuowanej (przypadającej akcjonariuszom jednostki dominującej), mamy spadek w ciągu roku z 4,99 mln PLN do 4,01 mln PLN. Marża netto w I kw. 2025/2026 spadła natomiast do poziomu 2,06% z 2,58% w analogicznym okresie ubiegłego roku. Z czego wynika zatem taka dywergencja, powodem jest to, że w minionym kwartale całkowite dochody podniosły dodatnie różnice kursowe (1,35 mln PLN vs -1,19 mln PLN rok wcześniej).
Co znajdziesz w dalszej części analizy?
- Analizę wyników
- Analizę bilansu i rachunku cash flow
- Wnioski wraz z oceną bieżącej wyceny rynkowej
