Ostatnie lata to dla polskiej branży zarządzania aktywami czas żniw. Hossa na głównych indeksach, rosnące napływy kapitału i solidne wyniki funduszy przełożyły się na dynamiczny wzrost przychodów i zysków. Quercus TFI i Skarbiec TFI korzystały z tej koniunktury pełnymi garściami. Dobre czasy nie zwalniają jednak z myślenia o przyszłości: dalszy rozwój będzie zależał od tego, czy branża nadąży za zmieniającymi się preferencjami inwestorów. Przyjrzyjmy się zatem bliżej tym spółkom.
🟢Zobacz również: Creotech Instruments: kosmiczne perspektywy i bardzo ambitna wycena [Analiza]
Oba Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych pozostają przekonane, że fundusze inwestycyjne wciąż mają realną siłę przyciągania. Jednocześnie oba mierzą się z tym samym, niełatwym zadaniem, czyli dotarciem z ofertą do klientów. W efekcie budują własne kanały dotarcia do klienta, zamiast polegać wyłącznie na pośrednikach. To zresztą element szerszej zmiany: zarówno Quercus, jak i Skarbiec w ostatnich latach wyraźnie zdywersyfikowały swój model działalności. Zapraszam na omówienie wyników tych dwóch TFI.
🟢Zobacz również: Zapis webinaru AT: Ponad 50 wykresów spółek, indeksów i nie tylko pod lupą Piotra Neidka (16.07.2026)
Rynek zarządzania aktywami w Polsce
Napływy kapitału na rynek akcyjny w Polsce, w połączeniu z rozwojem programu PPK, spowodowały, że od trzech lat obserwujemy na polskim rynku kapitałowym znaczący wzrost wartości aktywów pod zarządzaniem. Widać to bardzo wyraźnie na poniższym wykresie przygotowanym przez IZFiA.
Obecnie łączna wartość aktywów, z uwzględnieniem rynku niepublicznego i PPK, przekroczyła poziom 468 mld PLN, natomiast aktywa samych funduszy rynku kapitałowego wynoszą 341,6 mld PLN, co bezdyskusyjnie stanowi rekord. Wystarczy wspomnieć, że jeszcze przed 2023 rokiem aktywa netto funduszy rynku kapitałowego w Polsce nie mogły trwale przekroczyć poziomu 200 mld PLN.
Źródło: IZFiA
Aktywa pod zarządzaniem rosną z dwóch powodów. Pierwszym z nich jest wynik wypracowany przez same fundusze, czemu sprzyja silna hossa na warszawskim parkiecie, znajdująca odzwierciedlenie w notowaniach indeksu WIG. Drugim są napływy netto.
Najważniejszym źródłem majowego wzrostu był wynik zarządzania. Według szacunków Analiz Online wyniósł on ok. 8,4 mld zł i był najwyższy w historii krajowego rynku funduszy inwestycyjnych. To drugi miesiąc z rzędu z bardzo wysokim dodatnim wynikiem zarządzania. W kwietniu sięgnął on ok. 7,7 mld zł i już wtedy był rekordowy. Maj przyniósł jednak jeszcze lepszy rezultat, przebijając także wcześniejsze historyczne maksima z listopada 2022 r. i grudnia 2016 r., gdy wynik zarządzania wynosił ok. 7,1 mld zł. - raport IZFiA za maj 2026
Na poniższym wykresie widać, że z wyjątkiem dużych odpływów w marcu 2026 roku minione 12 miesięcy były bardzo dobre dla branży. Napływy netto wyniosły w tym okresie ponad 51 mld PLN. Warto jednak zwrócić uwagę na jeszcze jeden aspekt. Napływy przestały rosnąć w ujęciu r/r, a wynik za maj był najsłabszy od czerwca 2025 roku. Maj był także czwartym z kolei miesiącem spadku nabyć w ujęciu m/m. Na plus należy natomiast zaliczyć malejącą już drugi miesiąc z rzędu skalę umorzeń. Po ogromnych odpływach w marcu 2026 roku, które wyniosły aż 21,4 mld PLN, w maju br. umorzenia sięgnęły zaledwie 7,6 mld PLN.
Źródło: IZFiA
Świetne wyniki rynku akcji, nadal wysokie stopy procentowe oraz słaba koniunktura na rynku nieruchomości w Polsce spowodowały, że rynek kapitałowy ponownie stał się popularny wśród inwestorów indywidualnych. Oczywiście większość środków trafiła na rynek instrumentów dłużnych, jednak w ciągu ostatnich 12 miesięcy fundusze mieszane i akcyjne pozyskały ponad 5,5 mld PLN netto.
Wzrost aktywów funduszy inwestycyjnych w maju 2026 roku był wspierany nie tylko przez dobre wyniki rynkowe, lecz także przez wyraźny napływ nowego kapitału. Klienci wpłacili netto 2,7 mld PLN, czyli około 50 proc. więcej niż w kwietniu, z czego 2,1 mld PLN trafiło do funduszy detalicznych, a 0,68 mld PLN do PPK. Oznacza to, że rynek szybko odrobił marcowy odpływ wynoszący 6,7 mld PLN, po którym już w kwietniu saldo wpłat wróciło na plus. Ponad 90 procent funduszy zakończyło maj z dodatnią stopą zwrotu, a w przypadku ponad 30 z nich zyski przekroczyły 10 proc. Największe wsparcie zapewniły rynki akcji, w tym amerykańskie indeksy S&P 500 i Nasdaq, napędzane przez spółki technologiczne, w szczególności z sektorów sztucznej inteligencji i półprzewodników. Bardzo dobrze radziły sobie również rynki wschodzące, zwłaszcza azjatyckie giełdy powiązane z łańcuchem dostaw sektora AI.
Źródło: IZFiA
Spójrzmy jeszcze na strukturę napływów do poszczególnych grup produktowych. W ciągu ostatniego roku największe napływy odnotowano na rynku dłużnym. Fundusze inwestujące w instrumenty dłużne długo- i krótkoterminowe pozyskały łącznie 34,1 mld PLN, przy łącznych napływach do funduszy inwestycyjnych wynoszących 51,4 mld PLN. Bardzo dobrze radził sobie także segment PPK, do którego od czerwca 2025 do maja 2026 roku trafiło łącznie 7,8 mld PLN. To o 150% więcej niż do wszystkich funduszy akcyjnych łącznie.
Źródło: IZFiA
Warto jednak pamiętać, że dla Quercusa oraz Skarbca, wzrost rynku PPK nie jest istotny, ponieważ ponad połowa środków jest zarządzana przez dwa TFI:
- PKO TFI: 34,6%
- TFI PZU: 25,1%
Obecnie udział PPK w całym rynku funduszy inwestycyjnych wzrósł do 10%, co oznacza, że środki zgromadzone w tym programie po części trafiają na polski rynek akcji i obligacji zapewniając długoterminowe źródło kapitału. Natomiast Quercus oraz Skarbiec nie są obecni na tym rynku, ale są po części beneficjentami napływu dodatkowych środków na polski rynek kapitałowy.
Źródło: Analizy.pl
Konkurencja na rynku polskim i wyzwanie ETF-ów
Przez lata branża zarządzania aktywami miała bardzo komfortową pozycję wobec klientów. Jeśli ktoś miał nadwyżki kapitałowe i nie chciał inwestować samodzielnie, decydował się na skorzystanie z oferty funduszy inwestycyjnych. Fundusze z kolei przez lata pobierały bardzo wysokie opłaty za zarządzanie, które przed wprowadzeniem regulacji rządowych przekraczały nawet 3,5%. Sytuację zaczęło zmieniać rozporządzenie Ministra Finansów z 13 grudnia 2018 roku, wprowadzające maksymalną wysokość wynagrodzenia dla TFI za zarządzanie funduszami. Zgodnie z rozporządzeniem obecnie maksymalna stawka za zarządzanie wynosi 2% rocznie.
Jednak w 2018 roku rozpoczęła się również prawdziwa, choć znacznie mniej medialna, rewolucja w Polsce. Mowa o rosnącej popularności ETF-ów. Te produkty finansowe umożliwiają osobom, które nie chcą aktywnie inwestować, czerpanie korzyści z hossy na rynkach akcji. Jednocześnie w przypadku najpopularniejszych ETF-ów opłaty mogą być nawet 10-krotnie niższe niż w tradycyjnych funduszach akcyjnych. Biorąc pod uwagę, że większość funduszy inwestycyjnych ma problem z pobiciem wyników benchmarku, często z powodu wysokich opłat za zarządzanie, inwestorzy zaczęli głosować nogami.
W efekcie aktywa Polaków zainwestowane w ETF-y wynosiły jeszcze w 2020 roku około 1 mld PLN, a w 2025 roku było to już 12,7 mld PLN. Co ważne, większość tego kapitału „wypłynęła” z Polski do zagranicznych ETF-ów, które oferują bardzo niskie opłaty dzięki ogromnej skali aktywów pod zarządzaniem (AuM). Aktywa Polaków zainwestowane w krajowe ETF-y na koniec 2025 roku wyniosły 1,5 mld PLN, a za 11,2 mld PLN środków trafiło do ETF-ów zagranicznych.
Co ważne, aż 2,1 mld PLN napływów netto w I kw. br. trafiło do ETF-ów akcyjnych, podczas gdy łączne napływy netto wyniosły niespełna 2,6 mld PLN. Widać zatem wyraźnie, że na rynek ETF-ów trafiają głównie środki generujące dla TFI wyższe marże, czyli właśnie związane z rynkiem akcji.
Źródło: Analizy Online
Między styczniem 2025 a marcem 2026 nie było żadnego miesiąca, gdzie napływy netto do ETF-ów u inwestorów indywidualnych były ujemne. Inwestorzy indywidualni lubią prostotę, niskie opłaty za zarządzanie oraz bardzo szerokie możliwości inwestycyjne.
Źródło: Analizy Online
W Polsce Beta ETF jest jednym na 3 najpopularniejszych produktów inwestycyjnych. Wynika to z tego, że Beta znalazła sobie niszę, jaką jest ciekawa ekspozycja na polskie akcje (sWIG80 i mWIG40).
Źródło: Analizy Online
W długim terminie wzrost popularności ETF-ów będzie sporym wyzwaniem dla branży zarządzania aktywami w Polsce. Również młode osoby częściej wybierają ETF-y jako prosty sposób inwestowania w akcje, zapewniający ekspozycję na rynek krajowy i rynki zagraniczne. Branża będzie musiała zareagować na ten trend, szczególnie jeśli zacząłby on zagrażać segmentowi funduszy obligacyjnych, który stanowi największą część rynku. Warto jednak pamiętać, że rynek funduszy obligacyjnych ma inną charakterystykę niż rynek funduszy akcyjnych. Klient, który wybiera fundusze obligacyjne, często wcześniej korzystał głównie z lokat albo chce zarobić nieco więcej niż na depozycie. Dla tego typu klientów obligacyjny ETF nie jest prostą alternatywą dla tradycyjnych funduszy.
Daleki jestem jednak od stwierdzenia, że ETF-y w długim terminie „zabiją” polską branżę zarządzania aktywami. TFI nadal mają własne kanały dystrybucji, rozwijający się rynek PPK oraz bogacące się społeczeństwo, którego majątek netto będzie w kolejnych latach rósł. TFI będą jednak musiały obniżać opłaty za zarządzanie i wprowadzać własne rozwiązania pasywne, charakteryzujące się znacznie niższymi kosztami. Takie otoczenie rynkowe będzie w długiej perspektywie zwiększać presję na konsolidację rynku TFI.
Dla prywatnych TFI wyzwaniem jest także dostęp do sieci dystrybucji. W przypadku „bankowych” TFI kontakt z klientem można bardzo często utrzymywać zarówno w placówce bankowej, jak i za pośrednictwem aplikacji bankowych. Niezależne TFI muszą konkurować głównie wynikami oraz wysokimi opłatami dystrybucyjnymi wypłacanymi pośrednikom.
Warto również pamiętać, że w Unii Europejskiej trwają końcowe prace nad wprowadzeniem Retail Investment Strategy (RIS). Jednym z jej założeń jest zmniejszenie przewagi banków w dystrybucji własnych funduszy wśród klientów. Strategia ma również ograniczyć możliwość oferowania inwestorom funduszy, które mimo wdrożenia „programów naprawczych”, opartych na benchmarkach nadzorczych i corocznej ocenie kosztów, nie dostarczają im odpowiedniej wartości.
Obligacje detaliczne
Kolejną konkurencją dla funduszy jest rozwój rynku obligacji detalicznych. Rosnące zainteresowanie tego typu instrumentami ogranicza popyt na dłużne fundusze inwestycyjne. Jeśli spojrzymy na sprzedaż obligacji oszczędnościowych, to w każdym miesiącu sprzedaje się obligacje o wartości 5-6 mld PLN. Dzięki dystrybucji tych produktów przez największe banki w Polsce klienci mogą w prosty sposób nabywać tego typu instrumenty.
Szeroka oferta oraz możliwość inwestowania zarówno w obligacje krótko- i długoterminowe, jak i w papiery o stałym lub zmiennym oprocentowaniu odpowiadają na oczekiwania zarówno „lokaciarzy”, jak i inwestorów, którzy oczekują nieco wyższej stopy zwrotu niż ta oferowana przez lokaty. Warto jednak zauważyć, że największą popularnością cieszą się obligacje o rocznym okresie do wykupu, czyli ROR, oraz trzyletnie obligacje TOS.
Źródło: Analizy Online
Quercus TFI – AuM rośnie a z nim zyski
Quercus TFI jest przykładem tego, że nawet niewielki gracz, dzięki dobrym wynikom swoich funduszy oraz sprawnej sieci dystrybucji, może zgromadzić prawie 9 mld PLN aktywów pod zarządzaniem. Warto wspomnieć, że Quercus odniósł także sukces giełdowy. Spółka zadebiutowała przed laty na rynku NewConnect, a obecnie ma kapitalizację na poziomie 650 mln PLN. Twarzą firmy jest jej założyciel, czyli Sebastian Buczek, który należy do najbardziej znanych zarządzających aktywami w Polsce.
Model biznesowy Quercus TFI
Quercus TFI, zgodnie z danymi przedstawionymi przez IZFiA, miał na koniec maja 2026 roku aktywa pod zarządzaniem przekraczające 8,88 mld PLN. Był tym samym czternastym największym towarzystwem funduszy inwestycyjnych w Polsce pod względem zgromadzonych aktywów. W ujęciu rok do roku ich wartość wzrosła o 26,2%. Tylko cztery TFI o wyższym AuM zanotowały większy wzrost. Były to:
Bardzo duży wzrost aktywów Erste TFI był efektem połączenia z Santander TFI w kwietniu 2026 roku. Wówczas aktywa pod zarządzaniem Erste TFI wzrosły w ujęciu m/m z 22,38 mld PLN do 31,38 mld PLN.
Quercus TFI zajmuje się tworzeniem otwartych i zamkniętych funduszy inwestycyjnych oraz zarządzaniem nimi, dystrybucją produktów inwestycyjnych, a także świadczeniem usług zarządzania portfelami instrumentów finansowych. Oprócz samego TFI spółka ma również 75% udziałów w Domu Inwestycyjnym Xelion sp. z o.o. Udziały nabyła spółka zależna Quercus AT.
Wartość aktywów pod zarządzaniem Quercus TFI S.A. na koniec czerwca 2026 roku wyniosła 9,60 mld PLN wobec 9,38 mld PLN na koniec maja 2026 roku.
– Na wartość aktywów pod zarządzaniem na koniec czerwca 2026 r. składało się 8 465,3 mln zł ulokowanych w 12 subfunduszach QUERCUS Parasolowy SFIO, 24,2 mln zł w 2 subfunduszach QUERCUS Instytucjonalny SFIO, 14,7 mln w QUERCUS Absolute Return FIZ, 74,1 mln zł w QUERCUS Global Balanced Plus FIZ, 57,6 mln zł w QUERCUS Multistrategy FIZ, 2,6 mln zł w Private Equity Multifund FIZ, 187,1 mln zł w Acer Multistrategy FIZ, 274,5 mln zł w Alphaset FIZ oraz 501,1 mln zł aktywów w ramach usługi asset management (bez uwzględnienia środków zainwestowanych w subfundusze / fundusze QUERCUS). - raport bieżący spółki
Jeśli spojrzymy na najważniejsze produkty pod względem aktywów pod zarządzaniem to najważniejszymi funduszami są:
- QUERCUS Dłużny Krótkoterminowy: 2,2 mld PLN
- QUERCUS Akumulacji Kapitału: 2,7 mld PLN
- QUERCUS Obligacji Skarbowych: 1,2 mld PLN
Oprócz tego spółka informuje, że DI Xelion posiadał także 7,9 mld PLN aktywów pod administracją oraz 2,1 mld PLN w ramach usługi zarządzania aktywami.
