Listopad to miesiąc, w którym wszystkie podmioty muszą zaraportować wyniki trzeciego kwartału i tym razem na nich oprę dzisiejszy materiał, zwracając uwagę na raporty czterech spółek z rynku głównego i jednej z NewConnect. Ocena raportów za ten okres będzie o tyle ciekawa, że sytuacja gospodarcza w Polsce nie jest jednoznacznie określona.
|
Weź udział w webinarze fundamentalnym - CCC, Kruk, Budimex i inne pod lupą |
Obserwujemy bowiem silne ożywienie w produkcji przemysłowej (+7,4 proc. r/r we wrześniu), konsumpcji (sprzedaż detaliczna we wrześniu +6,4 proc. r/r) napędzanej wzrostem płac realnych, poprawę nowych zamówień w przemyśle (+9,8 proc. r/r) czy stabilną inflację w przedziale celu inflacyjnego NBP. Z kolei zaraportowane w październiku (za wrzesień) wskaźniki wyprzedzające (nastroje konsumentów, koniunktura w przemyśle) sugerują jednak ostrożność. Również dane płynące z budownictwa czy rynku pracy nie napawają wielkim optymizmem. Polska gospodarka pozostaje na ścieżce wzrostu, ale można się zastanawiać czy tempo odbicia po kryzysie energetycznym nie jest zbyt wolne w porównaniu do tego, co działo się historycznie. Z tym większym zainteresowaniem należy przeanalizować raporty spółek za trzeci kwartał, a zwłaszcza wsłuchać się w wypowiedzi ich przedstawicieli w trakcie konferencji wynikowych czy sprawozdania z działalności.
🟢Zobacz również – 5 spółek z mocną poprawą wyników za II kw. 2025 r. Nie wszystko złoto, co się świeci
Dadelo
Dadelo specjalizuje się w sprzedaży detalicznej rowerów, części, akcesoriów i odzieży rowerowej, działając w modelu omnichannel – łączy sklep internetowy CentrumRowerowe.pl z siecią stacjonarnych salonów rowerowych. W chwili obecnej jest to już łącznie pięć salonów w Warszawie, Wrocławiu, Gdańsku, Poznaniu oraz w Krakowie. Spółka należy do grupy kapitałowej Oponeo.pl i jest notowana na warszawskiej giełdzie od końcówki 2020 roku.
Firma realizuje strategię dynamicznego wzrostu i w 2025 roku planuje przekroczyć 400 mln zł przychodów. W zasadzie można przyjąć z bardzo dużą dozą prawdopodobieństwa, że to się wydarzy, ponieważ sprzedaż za ostatnie 12 miesięcy (licząc do 30 września) wyniosła już 418 mln zł, podczas gdy w 2024 roku był to poziom 280 mln zł.
Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów Emitenta.
Dadelo podało wstępne szacunki sprzedażowe trzeciego kwartału 2025 roku i trzeba je określić mianem znakomitych. Przychody w Q3 2025 wyniosły 134,2 mln zł, co przełożyło się na dynamikę 68,5 proc. w ujęciu rok do roku. Narastająco po 9 miesiącach br. mamy 377,2 mln zł sprzedaży, co oznacza wzrost r/r o ponad 57 proc. Spółka poinformowała, że wzrost jest napędzany rosnącą ofertą e-commerce, popularnością marki, a także ekspansją sklepów stacjonarnych. Sklep w Gdańsku został otwarty w lutym, a w Poznaniu w czerwcu tego roku. W zasadzie słowo sklep nie do końca oddaje klimat takiego salonu, którego powierzchnia sprzedaży to zazwyczaj 2,5-3,0 tys. m2 i gdzie możemy wręcz pojeździć rowerem na testowej ścieżce imitującej realne warunki drogowe. Dodatkowo już w czwartym kwartale, w październiku otwarto kolejny salon, tym razem w Krakowie. Zapewne część sprzedaży z trzeciego kwartału to przesunięcie popytu z poprzedniego kwartału. I tak wzrosty są naprawdę imponujące.
Oczywiście wyniki sprzedażowe są już znane i można założyć, że są uwzględnione w cenie. Zasadnicze pytanie brzmi, jak to przełoży się na marże oraz zyski spółki. Przy tak wysokim wzroście sprzedaży naturalnie powinna zadziałać dźwignia operacyjna powodująca rozwodnienie kosztów stałych. Dodatkowo cały czas utrzymują się korzystne dla spółki notowania walut. Dadelo kupuje produkty marek własnych (rowery, ale także akcesoria) najczęściej w Chinach, a dodatkowo także nabywa stany nadwymiarowe (czytaj nadwyżki magazynowe) od kontrahentów z Europy Zachodniej. To wszystko oznacza, że silny złoty jest dla spółki korzystny, ponieważ część zakupów jest w walutach obcych, a sprzedaż jest praktycznie w całości realizowana w kraju.
W chwili obecnej wycena jest dość wymagająca przy wskaźniku C/Z 40 i EV/EBITDA w okolicach 26. Gdyby spółka tylko powtórzyła w trzecim kwartale rentowności z Q3 2024, to wskaźniki spadłyby w okolice 33 oraz 21. To oczywiście nadal wysokie wskaźniki, ale czy aż tak bardzo w stosunku do osiąganych dynamik? A historia pierwszego półrocza pokazuje, że spółka była w stanie poprawiać rentowności operacyjne w ujęciu rok do roku. Dodatkowo jasno widać, że prezes Zawieruszyński wierzy w spółkę i bezpośrednio lub pośrednio w tym roku zwiększył swój udział o 590 tys. akcji, wydając na to ponad 31 mln zł.
W chwili obecnej kurs oscyluje wokół 61-63 zł, co oznacza jego potrojenie od początku 2025 roku. Oczywiście po takim rajdzie cenowym nie możemy zapominać o ryzykach. W sprawozdaniu dostrzegamy wysoki wzrost zapasów (+88 proc. r/r), co zwiększa kapitał pracujący i istotnie obciąża cash flow. Operacyjne przepływy w pierwszym półroczu były ujemne (-20,4 mln zł) głównie z powodu wzrostu zapasów. Przypomnę, że zapasy są taką pozycją kapitału obrotowego, która jest budowana pod przyszłą sprzedaż. Jeśli więc dynamiki sprzedaży będą wysokie to nic złego nie powinno się wydarzyć. Gdyby jednak sprzedaż nie rosła już tak imponująco to jednak może to stanowić istotne obciążenie. Na koniec czerwca bieżącego roku wskaźnik dług netto/EBITDA wynosił 2,5 przy finansowym długu netto na poziomie 79 mln zł. W październiku spółka wyemitowała dodatkowo obligacje o wartości 50 mln zł, co spowoduje zapewne zwiększenie wskaźnika w czwartym kwartale, choć oczywiście EBITDA powinna także urosnąć. Pamiętajmy także o presji kosztowej, zarówno tej ze strony pracowników (choć sporo mniejsza niż rok i dwa lata temu), jak i ze względu na otwarcia nowych sklepów stacjonarnych i koszty ekspansji.
Bieżąca wycena wskaźnikowa na pewno zalicza się także do ryzyk. Jeśli w ślad za dynamicznie rosnącą sprzedażą nie pójdą dynamicznie powiększające zyski to inwestorzy mogą zacząć się zastanawiać. Pamiętać powinniśmy również o podejściu zarządu, który na pierwszym miejscu stawia bardzo szybki wzrost biznesu, a zyski są drugorzędne lub trzeciorzędne. Nie są bez znaczenia, ponieważ spółka ma finansowanie dłużne, ale można tutaj przywołać powiedzenie: „najpierw masa, potem rzeźba”. Dla jasności tylko dodam, że przychody są tożsame z masą, a zyski to rzeźba. Spółka opublikuje wyniki trzeciego kwartału 12 listopada.
| DADELO dane w tys. zł | 23 Q2 | 23 Q3 | 23 Q4 | 24 Q1 | 24 Q2 | 24 Q3 | 24 Q4 | 25 Q1 | 25 Q2 |
| Przychody ze sprzedaży | 70 360 | 57 796 | 32 093 | 54 368 | 105 417 | 79 668 | 41 118 | 83 106 | 159 900 |
| Wynik brutto na sprzedaży | 20 100 | 15 862 | 8 342 | 16 352 | 34 185 | 25 995 | 12 808 | 25 383 | 52 356 |
| Wynik EBITDA | 3 848 | 2 109 | -2 097 | 3 996 | 11 655 | 7 952 | -3 524 | 6 744 | 20 083 |
| Wynik operacyjny | 2 852 | 1 084 | -2 692 | 2 961 | 10 383 | 6 663 | -4 941 | 5 116 | 18 120 |
| Wynik netto | 2 676 | 792 | -2 383 | 1 938 | 8 291 | 5 371 | -4 074 | 3 374 | 13 598 |
| Wynik netto akc. JD | 2 676 | 792 | -2 383 | 1 938 | 8 291 | 5 371 | -4 074 | 3 374 | 13 598 |
| Marża brutto na sprzedaży | 28,6% | 27,4% | 26,0% | 30,1% | 32,4% | 32,6% | 31,1% | 30,5% | 32,7% |
| Marża EBITDA | 5,5% | 3,6% | -6,5% | 7,3% | 11,1% | 10,0% | -8,6% | 8,1% | 12,6% |
| Marża operacyjna | 4,1% | 1,9% | -8,4% | 5,4% | 9,8% | 8,4% | -12,0% | 6,2% | 11,3% |
| Marża netto | 3,8% | 1,4% | -7,4% | 3,6% | 7,9% | 6,7% | -9,9% | 4,1% | 8,5% |
| Marża netto akc. JD | 3,8% | 1,4% | -7,4% | 3,6% | 7,9% | 6,7% | -9,9% | 4,1% | 8,5% |
Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów Emitenta.
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów Emitenta.
