Elektrotim jest spółką, która w ostatnich latach była jedną z gwiazd na polskiej giełdzie. W ciągu ostatnich 5 lat kurs akcji wzrósł o ponad 850%. Powodem była znaczna poprawa wyników w relatywnie krótkim okresie czasu. Przyglądamy się perspektywom stojącym przed spółką.
W latach 2017-2019 Elektrotim notował w każdym roku stratę netto, w kolejnych latach były to już zyski, z rekordowym 2024 rokiem, kiedy spółka miała zysk netto na poziomie ponad 50 mln PLN (w tym efekt zdarzeń jednorazowych). Dla porównania, w 2020 roku cała grupa Elektrotim była wyceniana na około 50 mln PLN. Czy spółka ma szansę na dalsze szybkie skalowanie biznesu? Zapraszamy do lektury!
🟢Zobacz również – Amazon, eBay i dwaj regionalni giganci e-commerce. Który ma najlepszy model? [Analiza]
🟢 Weź udział – Webinar analityczny: spółki z NewConnect z mocnymi wynikami za 2Q25 i szansą na dalszy progres (21.08.2025)
Model biznesowy spółki
Elektrotim działa w sektorze usług elektroinstalacyjnych. Sama grupa kapitałowa Elektrotim generuje przychody ze sprzedaży usług budownictwa specjalistycznego (obszar elektrotechniki) oraz z późniejszego serwisu wybudowanych rozwiązań. Spółka znalazła niszę w realizacji kontraktów o wartości kilkudziesięciu milionów PLN. Są to często za duże kontrakty dla mniejszych graczy (za duża skala ze względu na konieczność zaangażowania znacznego kapitału) oraz za małe dla największych graczy (którzy traktują je nieco „po macoszemu”). Jednocześnie zarząd w jednym z wywiadów udzielonych w 2025 roku wspomniał, że grupa celuje przede wszystkim w wysokomarżowe kontrakty gdzie bardziej potrzeba wyspecjalizowanej wiedzy niż konkurowanie ceną. W raporcie z działalności za 2024 rok można było przeczytać, że:
Klientami Grupy Kapitałowej ELEKTROTIM są podmioty gospodarcze prowadzące inwestycje, modernizacje i remonty, samorządy, spółki zajmujące się przesyłem i dystrybucją mediów oraz instytucje spośród szeroko rozumianych resortów obronnych. – Raport za 2024 rok
🟢 Zobacz – Letnia Szkoła Giełdowa2025 on-line. Zapis webinaru z dnia 20.08.2025 r.: Kontrakty terminowe jako składnik portfela dojrzałego inwestora giełdowego [LSG 2025]
Grupa Elektrotim jest więc spółką budowlaną, która opiera się na dwóch podstawowych obszarach działalności:
- Instalacje
- Sieci
W raporcie rocznym za 2024 roku można przeczytać, że:
W celu przedstawienia informacji w sposób pozwalający na właściwą ocenę rodzaju i skutków finansowych działań gospodarczych prowadzonych przez Grupę, dokonano podziału segmentów operacyjnych według rynków obsługiwanych przez piony na:
-
- Sieci elektroenergetyczne: wytwarzanie energii, przesył energii, rozdział energii, infrastruktura zasilania trakcji kolejowej,
-
- Instalacje i infrastruktura: infrastruktura drogowa, infrastruktura miejska, inżynieria ruchu, infrastruktura komunalna, infrastruktura dla zakładów przemysłowych, wojsko, służby bezpieczeństwa, ochrona granic, lotniska.
W segmencie instalacji jednym z najgłośniejszych kontraktów był ten z budową perymetrii na granicy z Białorusią w związku z nasilającymi się działaniami hybrydowymi ze strony Białorusi (problem z przerzucaniem uchodźców/nielegalnych imigrantów). W efekcie kontrakt był jednym z największych pod względem nominalnym jaki podpisała spółka (wartość powyżej 200 mln PLN). Jednak spółka oferuje także projekty elektroinstalacji i automatyki dla obiektów budowlanych czy przemysłowych (wśród klientów są m.in. KGHM czy Nestle).
Z kolei w segmencie sieci spółka oferuje głównie rozwiązania dla sieci dystrybucyjnych, magazynowania energii czy trakcji kolejowej. Można spodziewać się zatem, że wzrost nakładów na transformację energetyczną odbije się pozytywnie na przychodach w segmencie Sieci. Warto wspomnieć, że segment Sieci w 2023 roku odpowiadał za ⅓ przychodów, natomiast w 2022 roku za blisko połowę (głównie dzięki kontraktom kolejowym). Za to w 2024 roku struktura sprzedaży wyglądała jak niżej, a udział segmentu sieci w 2024 roku wyniósł 29,6%:
Źródło: Elektrotim
Nieco więcej można dowiedzieć się z informacji dodatkowej do raportu rocznego za 2024 r., gdzie spółka podzieliła się informacjami dotyczącymi poszczególnych grup produktowych:
Najwyższy udział w sprzedaży ELEKTROTIM S.A. w roku 2024 w ujęciu produktowym miały systemy bezpieczeństwa (30%), wzrost z poziomu 23% w 2023 roku, związanego z realizacją kontraktu na budowę zabezpieczenia granicy państwowej z Białorusią. Kolejną znaczącą grupą produktową w 2024 roku były stacje elektroenergetyczne (25%), co odzwierciedla wysokie zaangażowanie Spółki w projekty rozbudowy i modernizacji krajowego systemu energetycznego. Instalacje elektryczne odnotowały stabilizację na poziomie kilkunastu procent, głównie w związku z fakturowaniami kontraktów dla KGHM i Nestle Purina. Wzrost odnotowały linie wysokich napięć z 7% w 2023 roku do 9% w 2024 roku. Na uwagę zasługuje również fakt wzrostu udziału w sprzedaży sieci komunalnych oraz systemów lotniskowych.
Przyjrzyjmy się jeszcze przykładowym zamówieniom realizowanym przez spółkę. Są to głównie specjalistyczne projekty w sektorach, które czekają duże inwestycje: obronność, infrastruktura kolejowa oraz energetyka. Nic dziwnego, że zarząd na razie jest optymistyczny co do perspektyw spółki w najbliższych kwartałach.
Źródło: Elektrotim
Jak wspomniałem wcześniej, Elektrotim realizuje głównie projekty specjalistyczne, które z jednej strony pozwalają firmie znaleźć swoją niszę, z drugiej jest to spore wyzwanie przy skalowaniu. Szczególnie istotne jest pozyskanie wykwalifikowanej siły roboczej. Specjaliści sporo kosztują, dlatego dla spółki najważniejsze jest „wychowanie i utrzymanie” pracownika. Wymaga to nakładów na szkolenia i podnoszenie pensji, ale z drugiej strony niweluje ryzyko wykonania pracy przez osobę o nieodpowiednich kwalifikacjach. Jednak skalowanie wymaga zatrudniania nowych ludzi, których również trzeba przeszkolić, aby stanowili wartość dodaną.
W ostatnich latach widać, że Elektrotim wziął sobie bardziej do serca kwestie podnoszenia umiejętności swoich pracowników. W latach 2020-2021 spółka wydawała średnio 500 PLN na szkolenie pracownika. Obecnie jest to ponad 4 000 PLN. Oczywiście teraz Elektrotim może sobie na to pozwolić, ponieważ ma o wiele lepszą sytuację finansową niż w latach 2019-2021. Pozostaje mieć nadzieję, że szkolenia rzeczywiście przełożą się na wartość dla firmy.
Źródło: Elektrotim
Spółka w wywiadach chwali się, że posiada bardzo rozbudowane zespół kosztorysowy, co pozwala lepiej oszacować potencjalną marżę na kontrakcie niż mniejsi konkurenci, którzy nie mają takich zasobów kapitałowych. Spółka nie stara się rosnąć za wszelką cenę i z reguły omija kontrakty na bardzo niskiej marży. Idealnym klientem dla spółki jest odbiorca, który koncentruje się na bezpieczeństwie i solidności wykonania niż na stosowaniu zasady CCC (cena czyni cuda). Spółka także woli wykonywać zlecenia w formie generalnego wykonawstwa niż sama być podwykonawcą, dlatego czasem zdarza się, że kontrakt dotyczy np. zasilania w OZE (wtedy Elektrotim dostaje generalne wykonawstwo na mniejszym odcinku). Oczywiście nie zawsze spółce udaje się pozyskać kontrakty rzędu 40-60 mln PLN, z tego powodu Elektrotim nie gardzi także mniejszymi zleceniami, o wartości np. kilku milionów PLN.
Tak jak w przypadku każdej spółki budowlanej, ważny jest portfel zamówień (tj. backlog). Jego solidna wartość pozwala Elektrotimowi być nieco bardziej wybrednym przy decyzjach ofertowych dotyczących kontraktów. Dla tego typu spółki najgorszym scenariuszem jest posiadanie portfela zamówień na 1-2 kwartały do przodu, wtedy cały czas istnieje ryzyko, że ewentualny zastój w kontraktach to konieczność wypłaty pensji specjalistom mimo niewykorzystania w pełni mocy produkcyjnych (co odbija się negatywnie na marży). Na razie spółka posiada solidny portfel zamówień, który przekracza 740 mln PLN. Co widoczne na wykresie poniżej od kilku kwartałów backlog znacząco wzrósł.
Źródło: Elektrotim
Jeśli spółce uda się zrealizować średnioterminowy cel (ponad 1 mld PLN przychodów), to portfel zamówień również będzie puchł w kolejnych kwartałach. Portfel zamówień rośnie od początku 2025 roku. W podsumowaniu raportu rocznego za 2024 rok pojawiła się informacja o wartości backlogu na koniec lutego:
Uczestnictwo w postępowaniach ofertowych na przełomie roku 2024/2025 przyczyniło się do podpisania przez ELEKTROTIM SA w dwóch pierwszych miesiącach 2025 r. szeregu kolejnych umów na kwotę ponad 183 mln PLN. Dodatkowo wartość ofert Spółki, które na dzień 28.02.2025 r. zostały ocenione najwyżej w postępowaniach prowadzonych przez Zamawiających lub które oczekują na podpisanie, przekracza 91 mln PLN. Powyższe przełożyło się na uzupełnienie portfela zamówień Spółki, który na dzień 28.02.2025r wynosi 692 mln PLN. W tej wartości 527 mln PLN zaplanowano do realizacji w 2025 r., zaś 165 mln PLN w latach 2026 i 2027. Tym samym portfel kontraktów osiągnął najwyższą wartość w historii ELEKTROTIM.
Źródło: Elektrotim
W ciągu kolejnych dwóch miesięcy portfel kontraktów wzrósł o ponad 55 mln PLN i dotyczy głównie realizacji na 2026 i 2027 rok. W komunikacie prasowym dotyczącym wyników za I kw. 2025 roku spółka poinformowała, że backlog na koniec kwietnia wyniósł 748 mln PLN. Z tego około 507 mln PLN zostanie zrealizowana do końca 2025 roku a pozostałe 241 mln PLN zostanie zrealizowane w latach 2026-2027.
Jeszcze zatrzymując się na chwile na backlogu, to warto pamiętać, że na lata 2025/2026 spółka spodziewa się realizacji dużej ilości kontraktów w niszy w której działa Elektrotim. Z tego powodu spodziewa się wzrostu presji kosztowej. To powoduje, że podczas negocjowania kontraktów spółka sprawdza jak skonstruowane są klauzule indeksacyjne, aby nie „popłynąć” na kontrakcie.
Podsumowując, grupa Elektrotim działa w niszy realizacji projektów związanych z budową elektroinstalacji oraz automatyki dla infrastruktury krytycznej oraz budynków przemysłowych i użyteczności publicznej. Dzięki zdywersyfikowanym kompetencjom (od instalacji budynkowych po sieci energetyczne, systemy zasilania trakcji kolejowe) oraz realizacji kontraktów: „za małych dla wielkich i za dużych dla małych graczy” spółka znalazła mocną pozycję rynkową w zakresie budownictwa specjalistycznego. Warto również zwrócić uwagę, że ten rodzaj budownictwa będzie przeżywał „tłuste lata” w najbliższym czasie (w przeciwieństwie do np. budownictwa drogowego).
Co znajduje się w dalszej części analizy?
- Spojrzenie na strategię rozowju spółki
- Informacje o otoczeniu rynkowym
- Informacje o kluczowych ryzykach
- Analizę wyników finansowych
- Spojrzenie na bieżącą wycenę spółki
