Kwiecień to ostatni termin dla firm notowanych na głównym warszawskim parkiecie do publikacji swoich danych finansowych za rok kalendarzowy 2025. Możemy więc oczekiwać wysypu raportów, także pod koniec miesiąca. W mojej propozycji tym razem zawarłem większość podmiotów, które nie były dotąd przeze mnie analizowane. Dodatkowo dwie z nich wybrałem, aby pokazać pewne ryzyka związane z wojną na Bliskim Wschodzie.
🟢Zobacz także: ONDE – czy luka inwestycyjna zostanie zasypana? [Analiza]
GK Immobile
GK Immobile to bydgoska firma-matka, która posiada kilka różnych spółek działających w zupełnie odmiennych branżach. Jej spółki budują i sprzedają mieszkania w Bydgoszczy, prowadzą sieć 16 hoteli Focus Hotels w największych polskich miastach, wykonują instalacje elektryczne i automatykę dla elektrowni i gazowni (Atrem), a także produkują maszyny przemysłowe i systemy parkingowe (PJP Makrum).
Dane finansowe grupy po 3 kwartałach wskazują na istotną i co najważniejsze najprawdopodobniej trwałą poprawę wynikową. Ponad rok temu (w lutym 2025) Grupa sprzedała za symboliczną złotówkę (konkretnie 100 tys. zł) akcje deficytowego PBH S.A. (właściciela marek Quiosque i Laurella), który przez lata był obciążeniem wynikowym. Tylko w 2024 roku działalność zaniechana (moda) wygenerowała stratę w kwocie 96 mln zł, wykazywaną od czwartego kwartału w działalności zaniechanej. Sprzedaż segmentu modowego można określić jako zdjęcie kotwicy ze stopy wynikowej i tylko żałować, że nie nastąpiło to wcześniej. To już jednak przeszłość.
Grupa zaraportowała już sprzedaż z czwartego kwartału, która wyniosła 329 mln zł i r/r wzrosła o ponad 38%. Patrząc na dane roczne, bez uwzględnienia działalności zaniechanej w postaci segmentu modowego mamy poziom 1,049 mld zł, czyli o prawie 21% wyższy niż w 2024 roku. Grupie udało się więc przekroczyć 1 mld zł przychodu. Co ważne, wyniki po 3 kwartałach ubiegłego roku udowadniają, że jest to przychód, który zamienia się w rentowny wynik.
🟢Weź udział: Webinar AT: Ponad 50 wykresów spółek, indeksów i nie tylko pod lupą Piotra Neidka (09.04.2026)
Atrem, spółka zależna GKI, opublikowała już roczne wyniki, które należy określić mianem wręcz bardzo dobrych. Dość napisać, że wynik netto czwartego kwartału 2025 przekroczył całkowity wynik netto z 2024 roku, który był przecież dla Atremu do tej pory rekordowy. Z kolei druga spółka zależna notowana na GPW, czyli PJP Makrum opublikuje swój raport już we wtorek (31 marca 2026 roku). Tutaj nie można liczyć na tak istotną poprawę dynamiki jak w przypadku Atremu. Biorąc jednak pod uwagę, że segment budowlany sprzedażowo urósł w czwartym kwartale r/r prawie o połowę, a przemysłowy o prawie 7 proc. można liczyć, że spółka przynajmniej powtórzy wynik operacyjny sprzed roku. Do tego dochodzi dość dobre zachowanie segmentu hotelowego po 9 miesiącach, które wsparte jest w czwartym kwartale solidnym wzrostem obrotu o 14%.
To wszystko pozwala oczekiwać, że wyniki całej grupy za rok 2025 będą rekordowe. Spółka zaraportuje wyniki za czwarty kwartał 2025 roku 28 kwietnia. W chwili obecnej wycena GK Immobile to ok. 300 mln zł, podczas gdy tylko udział tej spółki w Atremie jest wart po bieżącej cenie rynkowej ok. 329 mln zł. A do tego dochodzą udziały w PJP Makrum (83 mln zł) oraz segmenty deweloperski i hotelowy, które również są zyskowne. Uczciwie trzeba wspomnieć o dość wysokim zadłużenie bankowym, które na koniec września wyniosła 285 mln zł. To niejako pokłosie „przygody” z segmentem modowym, który wygenerował ponad 140 mln zł strat do momentu sprzedaży. Wysokie zadłużenie oraz naturalne dyskonto dla konglomeratów wydają się być głównymi przyczynami różnicy między wyceną rynkową a sumą części. Jeśli jednak grupa będzie poprawiać wyniki i zmniejszać zadłużenie to jest szansa na zmniejszenie tego dyskonta.
| GK IMMOBILE dane w tys. zł | 23 Q3 | 23 Q4 | 24 Q1 | 24 Q2 | 24 Q3 | 24 Q4 | 25 Q1 | 25 Q2 | 25 Q3 |
| Przych. ze sprzedaży | 264 006 | 290 912 | 185 222 | 218 962 | 227 473 | 237 426 | 197 678 | 233 504 | 288 607 |
| Wyn, brutto na sprzed. | 38 917 | 46 042 | 20 728 | 39 917 | 40 438 | 63 812 | 38 001 | 49 370 | 52 171 |
| Wynik EBITDA | 20 938 | 38 577 | 8 438 | 29 617 | 31 889 | 28 366 | 15 396 | 28 499 | 32 428 |
| Wynik operacyjny | 9 008 | 27 055 | -3 116 | 16 608 | 20 390 | 14 558 | 6 328 | 18 787 | 22 625 |
| Wynik netto | -2 474 | 13 008 | -20 541 | -12 883 | -6 782 | -43 546 | -2 377 | 7 837 | 12 726 |
| Wynik net. akc. JD | -1 462 | 10 378 | -18 213 | -13 616 | -9 515 | -46 740 | -4 040 | 5 562 | 10 356 |
| Marża brutto na sprzed. | 14,7% | 15,8% | 11,2% | 18,2% | 17,8% | 26,9% | 19,2% | 21,1% | 18,1% |
| Marża EBITDA | 7,9% | 13,3% | 4,6% | 13,5% | 14,0% | 11,9% | 7,8% | 12,2% | 11,2% |
| Marża operacyjna | 3,4% | 9,3% | -1,7% | 7,6% | 9,0% | 6,1% | 3,2% | 8,0% | 7,8% |
| Marża netto | -0,9% | 4,5% | -11,1% | -5,9% | -3,0% | -18,3% | -1,2% | 3,4% | 4,4% |
| Marża net. akc. JD | -0,6% | 3,6% | -9,8% | -6,2% | -4,2% | -19,7% | -2,0% | 2,4% | 3,6% |
Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów Emitenta.
Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów Emitenta.
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów Emitenta.
Elektrotim
Elektrotim to spółka, która powinna korzystać na transformacji energetycznej w Polsce, zwłaszcza związanej z modernizacją sieci przesyłowych. Spółka to generalny wykonawca instalacji elektrycznych i systemów automatyki, który zarabia głównie na realizacji kontraktów budowlano-elektrycznych dla sektora energetycznego, przemysłowego i infrastrukturalnego. Spółka działa jako wykonawca specjalistyczny – projektuje, buduje, nadzoruje i uruchamia opisane wyżej instalacje. Kluczową przewagą jest realizacja projektów w formule kompleksowej, co podnosi marże i tworzy bariery wejścia dla mniejszych konkurentów. Trzeba pamiętać, że model jest jednak uzależniony od liczby przetargów (w dużej części publicznych). Gdy przetargów jest mało, to nie ma tzw. przerobu i sprzedaży, co spółka odczuwa bezpośrednio w wynikach.
Jasno trzeba zauważyć, że wyniki za dwa ostatnie kwartały po prostu inwestorów zawiodły. Zwłaszcza, że zarząd nie był w stanie jasno wytłumaczyć powodów spadku rentowności brutto na sprzedaży w okolice 10-11%. Dla porównania dodam, że segment budowlany grupy Budimex w tym okresie zanotował rentowności wyższe o 1,6 p.p. A chyba nikomu nie trzeba tłumaczyć, że rentowność budownictwa specjalistycznego (Elektrotim) powinna być zauważalnie wyższa od tej osiąganej w budownictwie drogowym (Budimex), gdzie z całym szacunkiem leje się po prostu beton 😊.
Przy okazji publikacji wyników trzeciego kwartału spółka przedstawiła także strategię do roku 2030. Ambicją jest tutaj podwojenie skali działalności do około miliarda złotych poziomu przychodu, wyniku EBITDA na poziomie prawie 90 milionów złotych i prawie 70 milionów zysku netto. Do tego spółka zamierza kontynuować politykę dzielenia się zyskiem z akcjonariuszami (50-75% zysku netto), a zwrot z kapitału własnego ma być nie niższy niż 25%.
