Arlen to czołowy polski producent odzieży dla służb mundurowych, który obecnie jest beneficjentem gorączki zakupowej MON. Czy warto wziąć udział w tym IPO? Po przeczytaniu tej analizy z pewnością dużo więcej będziesz wiedział o spółce, jej sytuacji finansowej, wycenie czy ofercie, dzięki czemu podjęcie takiej decyzji będzie z pewnością łatwiejsze.
Arlen to kolejny duży debiut na warszawskiej giełdzie i podobnie jak w przypadku Żabki i Diagnostyki jest to częściowe wyjście obecnych akcjonariuszy. W efekcie do grupy Arlen nie trafi nawet złotówka z IPO, natomiast spółka poniesie koszty przeprowadzenia debiutu giełdowego (około 2,5 mln PLN).
🟢 Przeczytaj także – Europa na wojennej ścieżce – scenariusze i beneficjenci rosnących wydatków zbrojeniowych państw unijnych [Analiza]
🟢 Przeczytaj także – Europejskie spółki zbrojeniowe pod lupą analityka. Oto czołowa dziewiątka [Analiza]
Informacje o ofercie
Oferta publiczna dotyczy nie więcej niż 7 740 000 akcji zwykłych (6 600 000 akcji w ofercie plus możliwa sprzedaż dodatkowych 1 140 000 akcji). W przypadku sprzedaży maksymalnej puli akcji do nowych akcjonariuszy trafi 34,97% akcji. Sprzedającym jest A.T. Fundacja Rodzinna. Cena maksymalna została ustalona na 38 zł za akcję.
Warto wspomnieć, że w prospekcie pojawiła się informacja, że dla inwestorów detalicznych trafi od 10% do 20% oferty. Zakładając, że spółka sprzeda swoje akcje po 38 PLN za sztukę, to wartość IPO będzie wynosić około 294,1 mln PLN brutto. Kapitalizacja spółki będzie wtedy wynosiła około 841 mln PLN. Jest to więc znacznie mniejsze IPO niż w przypadku Diagnostyki, nie mówiąc już o Żabce.
Po IPO akcjonariat może wyglądać w ten sposób:
Źródło: Prospekt Emisyjny spółki
Lock-up dla sprzedających został ustalony na 24 miesiące, natomiast pozostali akcjonariusze mają zakaz sprzedaży przez 12 miesięcy od dopuszczenia akcji do obrotu.
Źródło: Prospekt Emisyjny spółki
Profil działalności i model biznesowy
Na warszawskiej giełdzie nie ma dużo spółek powiązanych z sektorem obronnym. Tak więc debiut spółki Arlen wydaje się ciekawy jeśli weźmiemy pod uwagę sam profil działalności. Z prospektu możemy wyczytać, że:
Grupa Arlen prowadzi działalność w segmencie specjalistycznej odzieży ochronnej i elementów wyposażenia osobistego dla polskich i zagranicznych służb mundurowych (wojsko, Straż Graniczna, Frontex, służby specjalne, Policja, Krajowa Administracja Skarbowa, Straż Pożarna, służby mundurowe innych państw itp.), jak również w segmencie odzieży technicznej oraz wizerunkowej (tzw. imagewear) i ostrzegawczej na rynku polskim oraz europejskim.
Nie ma takiej drugiej spółki na warszawskim parkiecie. Oczywiście kontrakty z wojskiem lub służbami mundurowymi wygrywają takie spółki jak Lubawa czy Protektor, ale trudno znaleźć na GPW bezpośredniego konkurenta Arlen.
🟢 Przeczytaj także – Portfel SII: Kupujemy nową spółkę oraz komentujemy wyniki, wydarzenia i AT (04.06.2025)
Jeśli spojrzymy na sam model biznesowy, to grupa Arlen stara się integrować pionowo, o czym informuje w swoim prospekcie emisyjnym:
(...) obejmuje integrację pionową całego procesu produkcyjnego (czyli połączenie w ramach jednej struktury gospodarczej produkcji specjalistycznych tkanin oraz wytwarzanie na ich bazie odzieży i plecaków), co daje Grupie istotną przewagę konkurencyjną wobec innych podmiotów działających na rynku.
Według informacji zawartych w prospekcie średnioroczne wykorzystanie mocy produkcyjnych waha się między 80% a 90%. Jednak grupa nie jest samowystarczalna, musi korzystać z usług kilkudziesięciu podwykonawców.
W latach 2022-2024 udział produkcji zleconej w sprzedaży Grupy Arlen wahał się w przedziale ok. 25% (...) Kluczowymi zewnętrznymi dostawcami Grupy są:
(i) w obszarze produkcji tkanin – producenci przędzy i membran odzieżowych,
(ii) w obszarze produkcji odzieży – podwykonawcy (inne przedsiębiorstwa szwalnicze realizujące usługi szycia na zlecenie Arlen S.A.),
(iii) w obszarze produkcji plecaków podmioty – producenci wytwarzający zasobniki piechoty górskiej (plecaki) na zlecenia Arlen S.A. w oparciu o tkaniny dostarczone przez Optex S.A.
🟢 Przeczytaj także – 4 spółki do obserwacji w czerwcu. Benefit Systems, Spyrosoft i inne pod lupą analityka
Spójrzmy jeszcze na strukturę organizacyjną grupy kapitałowej:
Grupa Kapitałowa Arlen – (na dzień publikacji prospektu)
Jednostka dominująca: Arlen S.A.
- Ma własną szwalnię odzieży ochronnej w Żyrardowie.
- Jest właścicielem majątku produkcyjnego w Dzierżoniowie i Tarnowie, który odpłatnie wydzierżawia spółkom zależnym tj. szwalniom.
Spółki zależne i ich rola:
- Optex S.A. (Opoczno) – zakład tekstylny wytwarzający tkaniny; zaspokaja wewnętrzne zapotrzebowanie całej Grupy.
- Arlen-Tec sp. z o.o. (Tarnów) – szwalnia odzieży ochronnej; korzysta z nieruchomości i parku maszynowego należącego do Arlen S.A.
- Tailor-ATG sp. z o.o. (Dzierżoniów) – szwalnia odzieży ochronnej; działa na takich samych zasadach dzierżawy jak Arlen-Tec.
- Arlen Silesia sp. z o.o. (Ruda Śląska) – spółka celowa (SPV) przeznaczona do przyszłych inwestycji; aktualnie bez działalności operacyjnej.
Jedną z kluczowych roli w całej grupie odgrywa Optex, który produkuje tkaniny na własne potrzeby (dla Arlen S.A) jak i na rzecz podmiotów zewnętrznych (tkaniny plecakowe, laminowane itp.). Struktura przychodów ze sprzedaży Optex S.A. w latach 2022-2024 przedstawiała się następująco:
Źródło: Prospekt Emisyjny spółki
Według informacji zawartych w prospekcie wykorzystanie mocy produkcyjnych Optex S.A. wynosi średniorocznie ok. 75% przy założeniu utrzymania poziomu zatrudnienia i organizacji pracy na tym samym poziomie. (system 3-zmianowy, praca od poniedziałku do piątku).
Realizacja kontraktu – jak to wygląda w praktyce
Grupa Arlen w większości realizuje zlecenia od podmiotów publicznych. Najczęściej tego typu zlecenia mają formę przetargów, do których grupa startuje. Wśród kryteriów dominują głównie dwa: cena oraz jakość produktów. W zależności od typu zamówienia wagi poszczególnych składowych mogą być różne.
Źródło: Prospekt Emisyjny spółki
Produkcja odzieżowa w Grupie Arlen rozpoczyna się od projektowania. Grupa posiada dwa centra rozwoju: tkanin i laminatów (Optex) oraz odzieży (Arlen) Do odzieży technicznej konstruktor (designer) podchodzi tak, aby zrealizować wyspecyfikowane zapotrzebowanie zamawiającego – klienta oraz osiągnąć wymaganą funkcjonalność. Dział przygotowania produkcji wraz z działem zaopatrzenia dokonują wyboru surowców: tkanin i dodatków. Pierwsze odszycia wzorów służą opracowaniu technologii oraz preliminarza kosztów i są przedstawiane klientowi do zatwierdzenia. W przypadku postępowań przetargowych stanowią one podstawę kalkulacji parametrów do oferty. (...) Na Datę Prospektu Grupa posiada własny zespół projektowania (przygotowujący projekty produktów) składający się z 14 pracowników. Klient instytucjonalny, czy to z sektora mundurowego, czy przemysłowego, wymaga też najczęściej, aby przed przystąpieniem do produkcji seryjnej, odzież lub zakład dla niej dedykowany uzyskały certyfikat wydawany przez stosowne instytuty i ośrodki certyfikacyjne
Po wygraniu przetargu następuje produkcja tkanin przez Optex S.A. (spółka zależna), która wytwarzana jest z przędzy oraz membrany. Wspomniane surowce i półprodukty są nabywane od zewnętrznych dostawców. Gotowe tkaniny, które spełniają określone standardy zawarte w zamówieniu są następnie wysyłane do szwalni (własnych i na zlecenie). Po wyprodukowaniu, gotowy produkt trafia do odbiorcy. Arlen oferuje 3-letnią gwarancję na swoje produkty. Oznacza to, że w przypadku defektów w odzieży, spółka dostarcza nowe produkty na wymianę.
Segmenty działalności i struktura sprzedaży
Spółka ma dwa rodzaje działalności:
- sprzedaż tkanin specjalnych (zaawansowanych technicznie laminatów i wysoko trwałych tkanin plecakowych
- produkcji gotowych wyrobów (głównie odzież dla służb mundurowych) gdzie można zaliczyć:
- kurtki
- spodnie
- kombinezony
- wyposażenie indywidualne
- odzież specjalna (trudnopalna, kwasoodporna)
Struktura sprzedaży w oparciu o produkty wygląda następująco:
Źródło: Prospekt Emisyjny spółki
Natomiast jeśli spojrzymy na dane w prospekcie, to spółka dzieli swoją działalność na sprzedaż produktów oraz towarów i materiałów:
Grupa Emitenta, w swej działalności, wyróżnia dwie podstawowe grupy przychodów ze sprzedaży:
1) przychody ze sprzedaży produktów i usług – obejmujące odzież ochronną i specjalistyczną,
2) przychody ze sprzedaży towarów i materiałów – obejmujące tkaniny oraz plecaki. Strukturę przychodów ze sprzedaży Grupy we wskazanych okresach przedstawia poniższa tabela.
Źródło: Prospekt Emisyjny spółki
Jak widać powyżej, dominuje sprzedaż gotowych wyrobów, które odpowiadały w 2024 roku za 72,6% sprzedaży.
Jeśli spojrzymy na strukturę odbiorców, to widać, że w ostatnich latach mocno wzrosły zamówienia od wojska, które obecnie stanowią prawie 80% sprzedaży. Drugą największą grupą klientów to pozostałe służby mundurowe (np. Straż Pożarna, Policja), które w ubiegłym roku wygenerowały około 8% przychodów.
Źródło: Prospekt Emisyjny spółki
Spółka w prospekcie emisyjnym tłumaczy wzrost sprzedaży w następujący sposób:
Wzrost przychodów Grupy Arlen w latach 2022-2024 zrealizowanych dla klientów z sektora publicznego wynikał głównie z realizacji kontraktów dla służb mundurowych, obejmujących dostawy odzieży ochronnej oraz plecaków.
Przyjrzyjmy się nieco bliżej strukturze przychodów od największych klientów. Dominują w nich Regionalne Bazy Logistyczne (3 i 4):
Udział najważniejszych kontraktów w przychodach Grupy Arlen (2022-2024)
- 3 Regionalna Baza Logistyczna – odzież ochronna & plecaki
- 2022: 18,2 %
- 2023: 19,6 %
- 2024: 40,4 %
- Kontrakt z komercyjną spółką (odzież ochronna), który wygasł w kwietniu 2024 roku
- 2022: 29,1 %
- 2023: 27,1 %
- 2024: 12,5 %
- 4 Regionalna Baza Logistyczna – plecaki
- 2022: 10,0 %
- 2023: 15,5 %
- 2024: 17,2 %
Inny podział przychodów dotyczy odbiorców produktów i towarów. Podział jest tutaj prosty:\
- klienci sektora publicznego (81,4% przychodów w 2024 roku)
- klienci prywatni (18,6% przychodów w 2024 roku)
Źródło: Prospekt Emisyjny spółki
O ile odbiorcy publiczni to głównie szeroko rozumiana „mundurówka”, to odbiorcy prywatni są bardzo różni:
Grupa Arlen uzyskiwała również przychody ze sprzedaży z tytułu realizacji umów dla klientów komercyjnych. W roku obrotowym zakończonym w dniu 31 grudnia 2024 ukształtowały się one na poziomie 86.033 tys. PLN, natomiast w latach 2023-2022 wyniosły odpowiednio 87. 939 tys. PLN oraz 63.862 tys. PLN. Głównym ich źródłem w latach 2022-2024 były umowy z krajowymi odbiorcami tkanin, a także klientami z sektorów paliwowo – chemicznego, kolejowego oraz usług wynajmu odzieży roboczej w Polsce oraz poza jej granicami
Podsumowując i nieco upraszczając, spółka głównie sprzedaje ubrania ochronne oraz plecaki dla odbiorcy publicznego.
Co znajduje się w dalszej części analizy?
- analiza otoczenia rynkowego
- analiza sytuacji finansowej spółki
- informacje na temat strategii i planów rozwoju
- informacje o istotnych czynnikach ryzyka
- Podsumowanie, w tym spojrzenie analityczne na proponowaną cenę emisyjną
