Passus S.A. jest wciąż relatywnie małą spółką, która jednak w ostatnich latach mocno zwiększyła skalę działania, co przełożyło się z kolei na duży wzrost wyceny spółki. W ciągu ostatnich 3 lat kurs akcji wzrósł o ponad 500%. Firma jest integratorem rozwiązań IT, która specjalizuje się w cyberbezpieczeństwie, monitorowaniu sieci (observability), a także działa na rynku usług chmurowych AWS. Postanowiliśmy bliżej przyjrzeć się spółce.
🟢Zobacz również: Dino Polska i LPP - dwaj detaliści na przeciwległych biegunach wynikowych [Analiza]
🟢Zobacz również: Portfel SII: Cztery nowe transakcje kupna i jedna sprzedaży (02.04.2026)
W najbliższych latach popyt na usługi cyberbezpieczeństwa będzie się dynamicznie rozwijał, nie tylko z powodu potrzeb firm, ale także z wymogów dyrektywy NIS2, o której wspomnę w dalszej części analizy. Można spodziewać się w kolejnych latach wzrostu popytu na produkty spółki. Pojawia się jednak także zasadnicze pytanie. Mianowicie, czy AI będzie sprzymierzeńcem spółki, czy ryzykiem dla jej biznesu.
Model biznesowy: kluczowy partner Amazona w Polsce i potencjalny beneficjent cyfryzacji europejskich firm
Spółka działa w dwóch segmentach operacyjnych:
- Integracja IT
- Usługi
Źródło: Passus
Segment Integracja IT obejmuje projekty realizowane zarówno w oparciu o rozwiązania dostawców zewnętrznych, jak i grupy Passus. W ramach tego segmentu firma dostarcza nie tylko sprzęt i licencje oraz ich rozbudowę, ale także zajmuje się wdrożeniami, wsparciem technicznym, gwarancją, szkoleniami oraz pracami programistycznymi, które pozwalają dopasować rozwiązania do indywidualnych potrzeb klienta.
Oferta segmentu obejmuje przede wszystkim:
- systemy do monitorowania i poprawy wydajności sieci oraz aplikacji,
- rozwiązania chroniące sieci IT, aplikacje i dane,
- systemy zapobiegające wyciekom danych,
- narzędzia do analizy i zarządzania zdarzeniami związanymi z cyberbezpieczeństwem (SIEM/SOAR),
- systemy wykrywające podatności na cyberataki oraz wspierające zarządzanie nimi,
- rozwiązania do monitorowania i ochrony sieci przemysłowych (OT),
- urządzenia do budowy infrastruktury IT,
- usługi wsparcia po sprzedaży,
- usługi kończące się przygotowaniem raportu.
Taka integracja jest złożona i wymaga od Passusa specjalistycznej wiedzy, która dopasuje ofertę do potrzeb klienta. Popyt na tego typu usługi będzie rósł w najbliższych latach w związku z koniecznością poprawy poziomu cyberbezpieczeństwa w Polsce i innych krajach UE w związku z dyrektywą NIS2.
Kluczową przewagą konkurencyjną spółki na rynku polskim jest posiadanie najwyższych statusów partnerskich u producentów takich jak Splunk (Cisco) oraz ManageEngine. Oprócz tego firma wdraża usługi od takich dostawców jak Riverbed, Tenable, CrowdStrike, Broadcom, LinkShadow, TXOne, Fudo Security, IBM czy Fortra. Dzięki temu spółka może zapewnić rozwiązania z najwyższej klasy związane z cyberbezpieczeństwem czy zarządzaniem siecią.
🟢Zobacz zapis webinaru analitycznego: Quercus TFI, Grupa Kęty, GPW, Sanok Rubber i inne pod lupą Przemka Staniszewskiego + Q&A (02.04.2026)
Teraz przyjrzyjmy się jak wygląda przykładowy kontrakt wygrany przez spółkę. Według mnie pozwoli lepiej zrozumieć na czym konkretnie spółka zarabia. 21.02.2025 roku Passus podpisał umowę podwykonawczą na dostawę i wdrożenie oprogramowania Riverbed (optymalizacja ruchu sieci WAN). Umowa ma wartość 421 tys. EUR i zawiera w sobie 60-miesięcznie wsparcie. Tak więc Passus będzie zarabiał zarówno na wdrożeniu usługi (ok. 254 tys. EUR) jak i dostanie 167 tys. EUR w ramach świadczenia wsparcia (płatne w 60-ratach miesięcznych).
Spółka zatem oferuje głównie obce rozwiązania technologiczne, a sama zajmuje się głównie wdrożeniem i późniejszym wsparciem. Tak więc wygrane kontrakty mają wpływ na wyniki spółki na dwa sposoby: rozpoznanie dużej części kontraktu wraz z wdrożeniem danego rozwiązania i rozłożone w czasie opłaty za wsparcie.
Segment „Usługi AWS” obejmuje przede wszystkim projekty realizowane z wykorzystaniem chmury Amazon Web Services (AWS). Są to głównie usługi z zakresu outsourcingu IT, wspierające klientów w budowie, migracji i zarządzaniu nowoczesną infrastrukturą chmurową.
W ramach tego segmentu oferowane są m.in.:
- projektowanie i konfiguracja środowisk do przechowywania, analizy oraz udostępniania danych, również z wykorzystaniem sztucznej inteligencji, w tym Generative AI,
- migracja środowisk IT z infrastruktury lokalnej do chmury AWS,
- usługi DevOps, obejmujące wsparcie w zarządzaniu, monitorowaniu i rozwoju infrastruktury IT na platformie AWS oraz wdrażaniu aplikacji,
- usługi i rozwiązania z zakresu cyberbezpieczeństwa dla firm korzystających z chmury, modeli hybrydowych oraz architektury distributed cloud computing,
- audyty środowiska AWS,
- tworzenie natywnych aplikacji chmurowych w ramach realizowanych projektów.
🟢Weź udział: Webinar AT: Ponad 50 wykresów spółek, indeksów i nie tylko pod lupą Piotra Neidka (09.04.2026)
W tym segmencie wiodącą rolę zajmuje spółka zależna Chaos Gears, w której Passus ma 55,8% udziałów. Oprócz wspomnianych wcześniej działalności spółka zależna wspiera klientów w projektowaniu i budowie platform analitycznych, w tym rozwiązań związanych ze sztuczną inteligencją. Firma oferuje także rozwiązania z obszaru „conversational AI”, takie jak voice boty i chat boty, a także audyty środowiska AWS oraz optymalizację kosztów chmurowych. Tak naprawdę tym czym zajmuje się grupa Passus to niwelowanie asymetrii informacyjnej na linii dostawca rozwiązań IT – klient.
Obecnie Chaos Gears, posiada status AWS Premier Tier Service Partner. To wyróżnienie, które ma tylko około 1% partnerów AWS na świecie. W Polsce działa tylko dwóch partnerów AWS z najwyższym statusem. Warto pamiętać, że im wyższy „tier” współpracy z AWS, tym większa szansa na uczestniczenie w większych projektach (które wymagają wyższych kwalifikacji), co przekłada się na wyższe wartości kontraktów.
W przypadku projektów AWS, większość przychodów jest generowanych poza Polską, jednak można przypuszczać, że w kolejnych latach nasz rynek doświadczy większego zainteresowania usługami chmurowymi również wśród średnich firm.
Źródło: Passus
Klienci spółki – głównie sektor publiczny i duże firmy
Ze względu na usługi jakie świadczy spółka oraz wartość zleceń, klientami grupy Passus są głównie większe podmioty z sektora prywatnego oraz sektor publiczny.
Klientami Passus S.A. są podmioty z sektora publicznego (służby mundurowe, organy Państwa, urzędy administracji rządowej i samorządowej) Skarbu Państwa oraz podmioty z sektora prywatnego, zaliczane do tzw. TOP 500 największych przedsiębiorstw w Polsce. Do ich grona należą wiodące podmioty sektora telekomunikacyjnego w Polsce, czołowe instytucje finansowe, znaczące spółki z branży paliwowoenergetycznej i przesyłowej, a także międzynarodowe przedsiębiorstwa działające w sektorze produkcyjnym i handlowym. – sprawozdanie zarządu za III kw. 2025 roku
Źródło: Passus
Ważne jest to, że klienci wymagają usług integratorskich na wysokim poziomie. Automatycznie to powoduje, że liczba konkurentów jest znacznie mniejsza, co pozwala grupie Passus na generowanie wyższej rentowności niż segment prostych zleceń integracyjnych. Jednocześnie klientami nie są małe firmy, które mają ograniczone zasoby i inne potrzeby niż większe firmy i podmioty państwowe (w tym samorządowe). Wraz z postępem technologicznym zwiększa się zapotrzebowanie na zaawansowane systemy obserwujące sieć i cyberbezpieczństwo. To wiatr w żagle dla spółki w ciągu najbliższych lat. Możliwe, że cykl życia produktów będzie coraz krótszy, co będzie wymagało u obecnych klientów spółki kolejne modernizacje cyfrowych zabezpieczeń.
Na razie spółka pozyskała wiele dużych kontraktów. Wśród nich:
- Dostawę oprogramowania dla sądów (wartość 15,6 mln PLN)
- System do zarządzania dostępem uprzywilejowanym (PAM) o wartości 4,1 mln PLN
Na wykresie poniżej widać, że w 2025 roku w segmencie integracji IT przychody od klientów publicznych i komercyjnych były mniej więcej na zbliżonym poziomie (około 50 mln PLN). Natomiast w segmencie usług AWS głównymi odbiorcami są klienci komercyjni. Podsumowując z punktu widzenia całej grupy, dominują klienci komercyjni, którzy wygenerowali około 72,7 mln PLN. Natomiast sektor publiczny odpowiadał za około 50,4 mln PLN obrotów grupy.
Źródło: Passus
W przypadku usług AWS klientami są głównie podmioty prywatne, i są to najczęściej duże firmy (głównie zagraniczne):
Klientami Chaos Gears S.A. są polskie i międzynarodowe firmy z branży telekomunikacyjnej, finansowej, chemicznej, medialnej, informatycznej oraz podmioty prowadzące projekty badawcze, a także firmy i instytucje posiadające strukturę rozproszoną dążące do optymalizacji kosztów utrzymania środowiska IT. – sprawozdanie zarządu za III kw. 2025 roku
