4 spółki do obserwacji w marcu. Quercus TFI i inne pod lupą analityka [Analiza]

Marzec to budząca się do życia wiosna, ale też przede wszystkim okres, w którym sporo firm notowanych na głównym warszawskim parkiecie publikuje swoje zaudytowane dane finansowe za rok 2025. Do dzisiejszego przeglądu udało mi się nawet wybrać spółkę, która pochwali się szacunkami za pierwszy kwartał bieżącego roku. Jednak 3 pozostałe to podmioty, które zaprezentują swoje osiągnięcia z roku poprzedniego.

🟢Weź udział:  Webinar analityczny: Apator, Grodno, Synektik, Ambra, Woodpecker i inne pod lupą Przemka Staniszewskiego + Q&A (06.03.2026)

🟢Zobacz zapis: Zapis webinaru fundamentalnego: 3 liderów hossy pod lupą Aleksandra Borzęckiego – co dalej z Newagiem, Digital Network i Atremem?

Quercus TFI

Wszyscy dobrze pamiętamy bardzo dobry 2025 rok, jeśli chodzi o wyniki osiągane na giełdzie. Quercus Towarzystwo Funduszy inwestycyjnych jest w oczywisty sposób uzależnione od koniunktury giełdowej. Spółka powstała w 2007 roku i była pierwszym TFI notowanym na warszawskiej giełdzie – początkowo od 2008 na rynku NC, a od 2011 na rynku głównym. Historia firmy jest nierozerwalnie związana z postacią Sebastiana Buczka, uznanego eksperta rynkowego. Spółka zaraportuje wyniki za czwarty kwartał 2025 roku w dniu 23 marca.

Chciałbym zwrócić Państwa uwagę na najważniejszy wskaźnik biznesowy (KPI) dla funduszy inwestycyjnych, którym jest wartość aktywów pod zarządzaniem tzw. AUM (Assets Under Management), zaprezentowany na wykresie poniżej. Jest to de facto baza przychodowa, od której TFI pobierają swoje opłaty (stałe i zmienne). Widzimy wyraźne wzrosty AUM w dłuższej perspektywie czasowej, a do tego trend utrzymywał się zarówno w czwartym kwartale zeszłego roku jak i w styczniu 2026. Patrząc na wzrost aktywów pod zarządzaniem mamy wzrosty na poziomie ponad 42% r/r oraz 4,8 % w ujęciu kwartał do kwartału.

🟢Zobacz zapis: 3 ciekawe spółki z GPW łączące szybki rozwój z wypłatą dywidendy [Analiza]

Przy okazji warto podkreślić, że chociaż prof. Buczek zasłynął na giełdzie z dobrej selekcji tzw. misiów (małych i średnich przedsiębiorstw) to większość AUM Quercusa (około 2/3) stanowią fundusze mniej ryzykowne. Nie używam tutaj słowa bezpieczne, ponieważ KNF tego nie lubi. Ale po prawdzie mam na myśli fundusze rynku pieniężnego, czy też obligacyjne. Warto o tym pamiętać, że te ostatnie (przy rosnących stopach procentowych) wcale takie bezpieczne być nie muszą. Kto nie wierzy, niech sprawdzi jak niektóre z nich zachowywały się od 2022 roku.

Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów Emitenta.

Wydaje się, że nadpłynność banków, a w związku z tym niesatysfakcjonujące oferty depozytowe dla klientów, stanowią istotny impuls do transferu pieniędzy z depozytów bankowych w kierunku funduszy inwestycyjnych, zarówno tych bardziej bezpiecznych jak i akcyjnych. To zaś naturalnie bezpośrednio powinno podnosić wpływy z tytułu opłaty za zarządzanie pobieranych przez TFI. Do tego należy zauważyć, że spora część kosztów TFI jest relatywnie stała i nie rośnie proporcjonalnie. Ta zasada nie dotyczy kosztów prowizji płaconych do dystrybutorów. Już po 9 miesiącach widać „nowy poziom” wyniku, więc tak naprawdę to żadna nowość. Patrząc na dane po 3 kwartałach to przychody wzrosły o około 1/3, podczas gdy zysk operacyjny o 112%, a zysk netto o połowę. Widać więc pozytywny efekt dźwigni operacyjnej.

Wynik czwartego kwartału 2025 r., jak często co roku, powinien dostać pozytywny impuls z tytułu opłaty zmiennej tzw. „success fee”, czyli najczęściej 20% z zysku, który wypracował fundusz ponad swój benchmark. Patrząc na wyniki finansowe w ujęciu kwartałów to rzuca się w oczy związana z tym sezonowość. W czwartym kwartale 2023 i 2024 roku wyraźnie widać istotny wzrost przychodów, jak i wyniku operacyjnego. To właśnie efekt rozpoznawania dodatkowej opłaty za sukces, która dla części (większej) funduszy jest naliczana i księgowana właśnie raz w roku. Wiemy już, że 3 największe fundusze (Quercus Obligacji Skarbowych, Quercus Dłużny Krótkoterminowy oraz Quercus Akumulacji Kapitału) pobiły swoje benchmarki i zarobią dodatkowy bonus.

Podobnie wygląda kwestia w przypadku funduszu Quercus Global Balanced, który w trakcie 2025 roku osiągnął swój szczyt cenowy, co jest także warunkiem uprawniającym do wypłaty opłaty zmiennej. A w tym wypadku jest o co się bić, ponieważ może być ona kilkukrotnie wyższa niż rok wcześniej. Jednak akurat w wypadku tego funduszu opłata jest rozpoznawana na bieżąco, więc sam wpływ na czwarty kwartał może być odpowiednio mniejszy. Sprawa naliczania opłat jest dość skomplikowana zarówno ze względu na liczbę funduszy, jak i różne metody liczenia. W każdym razie w chwili obecnej skonsolidowany zysk netto za ostatnie 12 miesięcy wynosi 57,4 mln zł. Moje szacunki zakładają, że rok 2025 ma szansę się zamknąć na poziomie nawet powyżej 60 mln zł. To zaś oznaczałoby dynamikę zysku netto czwartego kwartału na poziomie przynajmniej kilkunastu procent.

Patrząc na ryzyka, to oprócz kwestii dokładności liczenia opłat zmiennych czy kwestii kosztowych (premie dla zarządzających) należy wskazać kurs akcji, który w dużej mierze zdyskontował poprawiające się perspektywy stojące przed spółką (+32% w ciągu ostatniego roku). Z drugiej strony w chwili pisania tego tekstu kurs jest na poziomie kilkunastu procent poniżej szczytu. A perspektywy przed całą branżą wydają się być dobre, ponieważ napływ środków będzie zapewne trwał. Dodatkowo przy spadających stopach procentowych, część klientów może przerzucić swoje środki na fundusze akcyjne. To mogłaby być także istotna zmiana, ponieważ opłaty stałe w funduszach bardziej ryzykownych potrafią być dwukrotnie wyższe od tych pobieranych przez fundusze bezpieczne.

Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów Emitenta.

Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów Emitenta.