Pięciu złotych potentatów. Producenci złota z amerykańskiego parkietu [Analiza]

Złoto w ostatnich miesiącach bije kolejne rekordy. Warto zatem przyjrzeć się spółkom, które zajmują się jego wydobyciem. W poniższym tekście przedstawiam pięć najważniejszych tego typu podmiotów z całego świata. Spółki, które wybrałem łączą dwie rzeczy – złoto i to, że można je kupić na amerykańskich parkietach. 

Dla porządku, przy spółkach nie mających siedziby w USA, dodałem też informację o tickerze na rodzimych giełdach.

🟢Zobacz również – Zapis webinaru fundamentalnego – omówienie ciekawych spółek z GPW + Q&A (02.09.2025)

🟢Zobacz również – Portfel SII: 4 transakcje, 2 nowe spółki. Portfel zyskuje 201% i notuje ATH (02.10.2025)

Barrick Mining (NYSE: B): Mistrz operacji Tier-1

Barrick to globalny potentat, którego dzisiejsza pozycja jest wynikiem strategicznych ruchów, w tym fuzji z Randgold Resources w 2019 roku. Sercem firmy jest kompleks Nevada Gold Mines – wspólne przedsięwzięcie z Newmontem, które konsoliduje kluczowe kopalnie i zakłady hutnicze w Nevadzie. Oprócz USA, Barrick ma znaczące aktywa w Ameryce Łacińskiej, Afryce i Papui-Nowej Gwinei, a rozwijająca się miedź stanowi drugi, dynamicznie rosnący filar. Spółka jest znana z niezwykłej dyscypliny kapitałowej oraz umiejętności pracy w formacie joint-venture (JV), zwłaszcza w trudniejszych jurysdykcjach.

Model biznesowy: zarządzanie ekosystemem, nie kopalnią

Barrick buduje portfel wokół dużych dystryktów górniczych o długim horyzoncie życia. Kluczowe jest to, że bliskość szybów, zakładów przerobu i infrastruktury pozwala zarządzać kosztami na poziomie całego „ekosystemu”, a nie tylko pojedynczej kopalni. Planowanie sekwencji wydobycia i elastyczne przesuwanie mocy przerobowych między zakładami to metody, które pomagają wygładzać wolumen i koszt AISC (całkowity koszt utrzymania wydobycia). To najważniejszy wskaźnik w górnictwie złota. Obejmuje wszystkie koszty potrzebne do wydobycia uncji złota (operacyjne, kapitałowe, eksploracyjne, administracyjne), które pozwalają na utrzymanie produkcji na stałym poziomie w długim okresie.

🟢Zobacz również – Atrem zbiera owoce dużych kontraktów. Czy spółka utrzyma wysokie marże? [Analiza]

🟢Zobacz również – Rainbow Tours – dywergencja między przychodami i kosztami. Co dalej? [Analiza]

Spółka chętnie łączy siły z partnerami w ramach JV, dzieląc nakłady, ryzyka i dostęp do infrastruktury – to fundament nie tylko Nevady, ale i projektów takich jak Pueblo Viejo czy Kibali. W regionach podwyższonego ryzyka politycznego Barrick stawia na pogłębione relacje z rządami i lokalnymi społecznościami, traktując „licencję społeczną” jako element operacyjny. W procesach metalurgicznych stawia na modernizacje i podnoszenie odzysku, co skraca czas do efektu w rachunku wyników, zamiast kosztownych budów od zera. Miedź jest celowo rozwijana jako naturalny „hedge” na cykl złota i nośnik dywersyfikacji przepływów. Geologia działa dwutorowo: brownfield (rozwój w obrębie istniejących kopalń) ma wydłużać ich życie, a greenfield (nowe projekty) uzupełniać pipeline średnio i długoterminowy. Zarządzanie portfelem obejmuje przeglądy aktywów, rotacje i opcjonalne „pauzy” inwestycyjne, gdy lokalna arytmetyka przestaje się spinać. Priorytetem pozostaje mocny bilans i finansowanie rozwojowych projektów Tier-1, z dywidendami i skupami zależnymi od gotówki po inwestycjach. W Afryce i PNG firma wykorzystuje doświadczenie nabyte z Randgold. Całość składa się na model „dużych, ale zwinnych” kół zębatych.

Przewagi konkurencyjne: trudne do skopiowania bariery wejścia

Największym atutem są dystrykty Tier-1 z rozwiniętą infrastrukturą górniczo-hutniczą, które tworzą trudną do skopiowania barierę wejścia. Skala zakupowa i standaryzacja technologii przekładają się na konkurencyjny koszt na uncję w całym cyklu. Format JV zapewnia dostęp do synergii i redukuje ryzyko kapitałowe, ułatwiając jednocześnie uzgadnianie rozwiązań z regulatorami. Kompetencje w trudnych jurysdykcjach (Afryka, PNG) ograniczają liczbę realnych rywali przy dużych przetargach. Zdywersyfikowany miks złoto/miedź poprawia profil przepływów i bilans ryzyka cenowego. Pipeline projektów gwarantuje opcjonalność rozwoju bez konieczności „kupowania wzrostu”. Dojrzałe praktyki ESG przyspieszają procesy pozwoleń. Spółka ma dobrze skalibrowane procesy planistyczne, pozwalające szybko korygować strip ratio (stosunek nadkładu do rudy). Wreszcie, kultura dyscypliny kapitałowej zmniejsza ryzyko przeinwestowania.

Najnowsze dane finansowe

Barric Mining: wybrane dane finansowe.
Źródło: opracowanie własne.

Barrick Mining Corporation ogłosiła solidne wyniki za drugi kwartał 2025 roku, przekładając udaną realizację kluczowych projektów na wzrost produkcji i silne przepływy pieniężne. Zysk netto na akcję wyniósł 0,47 USD (wzrost o 124% r/r), wspierany przez stabilne otoczenie cenowe surowców oraz dalszą dyscyplinę kosztową spółki. Produkcja złota wzrosła do 797 tysięcy uncji (vs 758 tysięcy w Q1 2025r), głównie dzięki lepszemu wykorzystaniu potencjału kopalń klasy światowej, takich jak Nevada Gold Mines i Pueblo Viejo.

Produkcja miedzi odnotowała jeszcze większy wzrost, osiągając 59 tysięcy ton, co jest zbieżne z postępami w kluczowych projektach rozwojowych w tym segmencie. Wolne przepływy pieniężne (Free Cash Flow) osiągnęły w pierwszej połowie 2025 roku imponujący wzrost do 770 mln USD czyli o 107% rok do roku, co stanowi fundament do przyszłych inwestycji i zwrotu kapitału akcjonariuszom. Utrzymanie niskich całkowitych kosztów utrzymania wydobycia (AISC) dla złota na poziomie 1 684 USD za uncję podkreśla efektywność operacyjną, która jest kluczowa dla budowania przyszłej marży.

Zarząd podtrzymał całoroczne prognozy produkcyjne zarówno dla złota, jak i miedzi, co świadczy o stabilności operacyjnej i pewności co do planów na resztę roku. Dywidenda w wysokości 0,15 USD na akcję, w tym dywidenda wynikowa, potwierdza zaangażowanie w zwracanie wartości akcjonariuszom, którzy zyskują również na programie skupu akcji o wartości 411 milionów USD w pierwszej połowie roku. Strategicznym filarem rozwoju pozostaje portfel aktywów Tier One, który jest stale wspierany przez intensywne programy eksploracyjne mające na celu odnawianie zasobów na przyszłe dekady. Poprawa bilansu do pozycji gotówki netto w wysokości 73 milionów USD daje Barrick elastyczność w realizacji celów strategicznych i dalszym rozwoju biznesu.

Newmont Corporation (NYSE: NEM): Globalny gigant i dywersyfikator ryzyka

Newmont to największy producent złota na świecie pod względem skali portfela i rezerw. Spółka działa na wielu kontynentach, z sukcesem łącząc dojrzałe kopalnie z projektami rozwojowymi. W ostatnich latach firma wzmocniła swój profil Tier-1, dzięki strategicznym akwizycjom, w tym przejęciu Newcrest. Obok złota, firma czerpie korzyści z metali towarzyszących, w tym miedzi i srebra.

Model biznesowy: stabilność dzięki portfelowi i wydajności

Model Newmontu jest przede wszystkim portfelowy: różnorodność jurysdykcji, typów złóż i faz życia aktywów buduje stabilniejszy profil grupy. Firma stawia na programy ciągłej poprawy wydajności (continuous improvement) i odzysku metali, często poprzez modernizacje. Zarządzanie miksami rud i planem robót podziemnych pozwala utrzymywać przewidywalny wolumen przy akceptowalnym koszcie. Spółka ma niski apetyt na „wolumen za wszelką cenę” – jeśli ekonomika dołka nie broni marży, skala jest korygowana. Integracje po przejęciach służą porządkowaniu portfela i racjonalizacji aktywów peryferyjnych.

Newmont wykorzystuje efekt skali w zakupach, serwisie i logistyce. W łańcuchu wartości rośnie znaczenie miedzi, która poprawia dywersyfikację i wspiera zwroty z części projektów. Firma utrzymuje konserwatywny bilans i elastyczną politykę wypłat opartą o przepływy po inwestycjach. Kluczowym elementem są też relacje z regulatorami i społecznościami, traktowane jako warunek trwałości koncesji. Szeroka baza kompetencji (otwarta/podziemna, różne rudy) zmniejsza ryzyko technologiczne nowych projektów. Globalny zasięg ułatwia mobilizację kadr i sprzętu.

Przewagi konkurencyjne: dywersyfikacja i aktywa Tier-1

Najważniejsza przewaga to dywersyfikacja: portfel aktywów rozłożony na wiele krajów i geologii zmniejsza wrażliwość na lokalne ryzyka. Skala zakupowa i standaryzacja operacyjna obniżają koszty stałe na uncję. Doświadczenie w integracji dużych przejęć przełożyło się na lepszą selekcję i priorytetyzację projektów. Rozpoznawalna jakość aktywów Tier-1 tworzy barierę wejścia – są rzadkie, a ich rozwój wymaga wieloletnich kompetencji. Elastyczne planowanie produkcji pozwala chronić marże w dół cyklu. Silny bilans i dostęp do finansowania dają przewagę w negocjacjach. Metale towarzyszące (zwłaszcza miedź) łagodzą wahania przepływów. Dobre praktyki ESG przyspieszają ścieżki pozwoleń.

Najnowsze dane finansowe

Newmont Corporation: wybrane dane finansowe.
Źródło: opracowanie własne.

Newmont Corporation odnotowała bardzo mocne wyniki w drugim kwartale 2025 roku, potwierdzając siłę swojego portfela aktywów klasy światowej i zdyscyplinowaną realizację założeń strategicznych. Spółka wygenerowała rekordowy kwartalny wolny przepływ pieniężny (Free Cash Flow) w wysokości 1,7 miliarda USD (+42% kw/kw. Produkcja złota wyniosła blisko 1,5 miliona uncji z kluczowego portfela Core Portfolio, przy jednoczesnym obniżeniu całkowitych kosztów utrzymania wydobycia (AISC) do 1593 USD za uncję.

Przychody wygenerowane przez spółkę w 2 kw. 2025 r.  osiągnęły poziom 5,3 mld USD (vs 4,4 mld rok wcześniej). Zysk netto wyniósł w tym okresie 2,1 mld USD (vs 853 mln w Q2 2024).  Program zbycia aktywów niezwiązanych z główną działalnością (non-core assets) został w dużej mierze zakończony, co ma przynieść ponad 3,0 miliardy USD dodatkowej gotówki po opodatkowaniu w tym roku. Ta optymalizacja portfela i wysoka generacja gotówki wzmocniła bilans, pozostawiając spółkę z 6,2 miliarda USD gotówki i bardzo niskim wskaźnikiem zadłużenia netto do skorygowanej EBITDA na poziomie 0,1x.

Zarząd zadeklarował dywidendę w wysokości 0,25 USD na akcję i zatwierdził dodatkowy program wykupu akcji o wartości 3,0 miliardów USD, co świadczy o proinwestorskiej polityce zwrotu kapitału. Newmont jest na dobrej drodze do osiągnięcia swoich prognoz produkcyjnych i kosztowych na cały 2025 rok, co potwierdza zaufanie do planów operacyjnych. Wzrost produkcji w drugiej połowie roku będzie napędzany przez kluczowe aktywa, w tym Nevada Gold Mines, Yanacocha oraz, co strategicznie ważne, włączenie do produkcji nowego projektu Ahafo North w IV kwartale. Wydatki kapitałowe, zwłaszcza na projekty rozwojowe w Ahafo North, Cadia i Tanami, będą wyższe w drugiej połowie roku, co jest typowe dla fazy finalizacji dużych inwestycji. Ostatecznie, celem strategicznym spółki pozostaje dalsza stabilizacja operacji, wzmacnianie kultury bezpieczeństwa i realizacja długoterminowej wartości poprzez rozwój kluczowych projektów i odpowiedzialne wydobycie.