Już za kilka tygodni spółki z GPW będą publikować wyniki za II kw. 2025 r. Tymczasem Aleksander Borzęcki, Analityk rynku akcji SII, wziął na warsztat 5 spółek, które za okres I kw. 2025 r. zaraportowały bardzo dużą poprawę wyników.
🟢 Przeczytaj także – Inwestor indywidualny walczy o dywidendę z Helio. Sąd po jego stronie
🟢 Weź udział - Letnia szkoła giełdowa 2025 on-line
Harper Hygenics
Harper Hygienics S.A. jest jednym z liczących się graczy na polskim rynku produktów kosmetyczno-higieniecznych przeznaczonych do oczyszczania skóry.
Perłą w koronie jest marka Cleanic, która znana jest z takich produktów jak płatki kosmetyczne do demakijażu oraz patyczki higieniczne. Obecnie pod brandem Cleanic znajdują się także produkty do:
-
demakijażu twarzy
-
czyszczenia skóry
-
pielęgnacji skóry
-
higieny intymnej
Oprócz tego spółka zajmuje się także produkcją dla marek własnych poszczególnych sieci handlowych. Takie zlecenia zapewniają większe wykorzystanie mocy produkcyjnych, co przy odpowiednio skalkulowanych kontraktach może zapewnić pozytywny efekt dźwigni operacyjnej.
🟢 Posłuchaj – Echa Rynku #329 – Sprawdź czy Twoje pieniądze są bezpieczne!
Sama spółka dzieli swoją działalność na następujące segmenty:
- bawełna
- włóknina
- pozostałe
Zarówno w przypadku segmentu bawełna jak i włóknina sprzedaż dzieli sie na produkty własne jak i na zlecenie sieci handlowych (np. marki własne w supermarketach).
 |
 |
 |
|
Źródło: opracowanie własne na podstawie danych spółki
Spoglądając na przychody w I kw. 2025 roku, największy wzrost nominalny sprzedaży został zaraportowany w segmencie bawełny (37,24 mln PLN vs 29,75 mln PLN rok wcześniej). Głównym silnikiem wzrostu obrotów były marki własne odbiorców (20,0 mln PLN w I kw. 2025 roku vs. 14.53 mln PLN rok wcześniej).
Źródło: Harper
Jeśli spojrzymy na zysk brutto na sprzedaży, to w I kw. 2025 roku największy udział w nim miał segment bawełny (11,58 mln PLN vs 8,82 mln PLN rok wcześniej). Marża brutto na sprzedaży w tym segmencie wyniosła 31,1%, co oznacza wzrost względem poprzedniego roku kiedy rentowność wyniosła 29,6%.
Segment włókniny zaraportował w I kw. 2025 roku zysk brutto na sprzedaży rzędu 5,71 mln PLN, co oznaczało, że marża brutto na sprzedaży wyniosła 29,7% vs 31,0% rok wcześniej. Najprawdopodobniej spadek marży wynikał z innego miksu przychodowego. W segmencie tkanin sprzedaż dla marek własnych odbiorców (np. supermarketów) wyniosła w I kw. 2025 roku około 53,9% przychodów ogółem vs 50,1% rok wcześniej.
Podsumowując w I kw. 2025 roku spółka zaraportowała marżę brutto na sprzedaży na poziomie 29,2% vs 27,8% rok wcześniej. Spółka to tłumaczy następująco:
Wypracowana w I kwartale 2025 roku przez Spółkę rentowność sprzedaży brutto (udział zysku brutto ze sprzedaży w przychodach ze sprzedaż) wyniosła 29,2% w porównaniu do 27,8% w I kwartale 2024 roku kalendarzowego. Wpływ na ten wynik miała stabilizacja cen energii i gazu, które są składnikami kosztów produkcji. W analizowanym okresie kurs euro względem złotego był niższy niż w I kwartale 2024 roku, co wpłynęło korzystnie na koszty zakupu materiałów i komponentów importowanych. Dzięki temu spadły jednostkowe koszty materiałowe, co również przełożyło się na poprawę rentowności
Warto zauważyć że spółce udało się kontrolować koszty sprzedaży oraz ogólnego zarządu, które nie wzrosły istotnie w skali roku.
Koszty sprzedaży i koszty ogólnego zarządu w I kwartale 2025 roku uzyskały poziom 14,4 mln PLN podobnie jak w I kwartale 2024 roku kalendarzowego. Narastająco koszty sprzedaży w okresie styczeń-marzec 2025 r. spadły o około 2,6% w ujęciu rok do roku, zaś koszty ogólnego zarządu wzrosły o 4,8% w ujęciu rok do roku.
W oczy rzuca się spadek pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych. W I kw. 2025 roku pozostałe przychody operacyjne wyniosły 0,53 mln PLN vs 1,73 mln PLN rok wcześniej. Spółka nie podała powodów takiego spadku, ale historycznie najważniejszymi elementami były: refaktury, albo rozwiązania rezerw na utratę wartości należności i zapasów. Podobnie duży spadek nastąpił w pozostałych kosztach operacyjnych (0,66 mln PLN vs 1,55 mln PLN rok wcześniej). Tutaj także brak informacji ze strony spółki, historycznie były to koszty do refaktur oraz zawiązanie rezerw na utratę wartości.
Kontrola kosztów w połączeniu ze wzrostem przychodów i poprawą marży brutto na sprzedaży spowodowała znaczącą poprawę marży operacyjnej. W I kw. 2025 roku rentowność operacyjna wyniosła 5,8% vs 2,3% rok wcześniej. Widać zatem z jednej strony pozytywny efekt dźwigni operacyjnej, z drugiej korzystne otoczenie rynkowe (stabilizacja cen energii i materiałów oraz niższy kurs euro w relacji do złotówki). Nadal nie zmieniają się natomiast fundamenty spółki, która działa w mocno konkurencyjnej branży i generowana marża operacyjna nie będzie zbyt wysoka i z reguły wynosi średniorocznie od 3% do 6%.
Źródło: Harper
Jeśli chodzi o linię finansową, to tutaj mamy znaczący wzrost przychodów finansowych (najprawdopodobniej efekt pozytywnego wpływu różnic kursowych), natomiast w kosztach finansowych mamy głównie koszty odsetkowe od kredytów od iCotton (podmiot powiązany).
Źródło: Harper
Spółka zamknęła I kw. 2025 roku zyskiem netto na poziomie 3,39 mln PLN, co było znacznie lepszym wynikiem niż rok temu, kiedy Harper zakończył rok zyskiem na poziomie 0,22 mln PLN.
Jeśli spojrzymy na majątek spółki to dominują w nich aktywa trwałe (146,58 mln PLN), gdzie największą wartość mają rzeczowe aktywa trwałe (budynki, maszyny, nieruchomości). Jest to zrozumiałe jeśli weźmiemy pod uwagę, że spółka jest typową firmą produkcyjną. Natomiast w aktywach obrotowych widać duże ilości zapasów (ponad 36 mln PLN) oraz należności (70 mln PLN). Spółka mrozi zatem bardzo dużą ilość gotówki w aktywach obrotowych. Sam poziom gotówki jest bardzo niski i na koniec marca 2025 roku wyniósł zaledwie 0,23 mln PLN. Tak skrajnie niski poziom gotówki (jak na skalę obrotów) oznacza, że firma musi bardzo ostrożnie zarządzać swoją płynnością. Szczególnie groźne dla płynności mogą być duże odpisy zapasów, czy należności. Warto również pamiętać, że część sprzedaży spółki trafia do dystrybutorów, co również jest potencjalnym problemem dla spółki w przypadku pogorszenia się ich sytuacji finansowej.
Harper Hygienics S.A. sprzedaje swoje produkty na strategicznych rynkach eksportowych (Rosja, Ukraina i Rumunia) za pośrednictwem lokalnych dystrybutorów. Wspólnie z dystrybutorem/importerem dociera do głównych kanałów zbytu oraz prowadzi działania promocyjne. W przypadku rozwiązania współpracy z dystrybutorem Spółce może grozić ryzyko związane z utratą importera odpowiedzialnego za dystrybucję w głównych kanałach zbytu na danym rynku.
Źródło: Harper
Teraz czas na źródła finansowania majątku. Na koniec marca 2025 roku kapitał własny wyniósł 68,73 mln PLN, czyli około 26,9% wszystkich pasywów (vs 23,2% rok temu). Warto dodać, że spełniona jest srebrna reguła bilansowa, czyli aktywa trwałe są finansowane za pomocą kapitału stałego (kapitał własny + zobowiązania długoterminowe). W pasywach uwagę zwracają jeszcze dwie pozycje:
- długoterminowe kredyty i pożyczki (77,5 mln PLN). Warto pamiętać, że pożyczka jest od spółki powiązanej iCotton.
- długoterminowe pozostałe zobowiązania (tj. kaucja zwrotna) w wysokości 26,6 mln PLN
Źródło: Harper
Spoglądając na zmiany pasywów i aktywów widać, że I kw. 2025 roku był bardzo wymagający pod względem płynnościowym. W ciągu kwartału wzrosły stany zapasów, należności oraz powiększył się stan krótkoterminowych rozliczeń międzyokresowych.
Mimo zaraportowania zysku netto na poziomie 3,39 mln PLN, przepływy pieniężne z działalności operacyjnej wyniosły -0,41 mln PLN vs +3,07 mln PLN. Oprócz tego Harper wydał około 0,42 mln PLN na CAPEX. Częściowo wydatki inwestycyjne i ujemny OCF został sfinansowany za pomocą kredytów od spółki powiązanej.
Podsumowując spółka działa na trudnym, konkurencyjnym rynku co oznacza, że w kolejnych latach raczej nie możemy oczekiwać dużego wzrostu marży operacyjnej. Firma ma od lat problemy ze zwiększaniem skali działania co widać po płaskich przychodach. Obecnie kapitalizacja spółki wynosi około 40 mln PLN, co oznacza, że spółka jest wyceniana na 6,3-krotność zysku netto. Raczej nie należy spodziewać się znaczącej poprawy zysku na akcję w kolejnych latach. Raczej nie należy też spodziewać się wypłat sowitych dywidend, co może odstraszać inwestorów dywidendowych. Taką małą czerwoną flagą dla akcjonariuszy były próby głównego akcjonariusza ściągnięcia spółki z giełdy (z 2023 roku).
Newag
Newag jest to firma, która jest jednym z beneficjentów rozwoju kolei w Polsce. Spółka produkuje tabor szynowy oraz systemy sterowania. Oprócz tego firma świadczy usługi naprawy, modernizacji taboru szynowego (NEWAG S.A., NEWAG Inteco DS S.A.). Główną ofertą stanowią lokomotywy (Griffin, Dragon) oraz zespoły trakcyjne (Impuls). Spółka na swoim koncie ma także tramwaj Novelo, który kursuje w Krakowie). Firma generuje przychody głównie z dwóch źródeł:
- sprzedaż Spalinowych i Elektrycznych Zespołów Trakcyjnych oraz lokomotyw
- modernizacji i utrzymanie taboru
 |
 |
 |
|
Źródło: opracowanie własne na podstawie danych spółki
Jeśli spojrzymy na przychody za I kw. 2025 roku to widać, że obecnie spółka realizuje dostawy lokomotyw, które odpowiadały za około 64% kwartalnej sprzedaży Newag. Z kolei usługi napraw w pierwszym kwartale bieżącego roku wyniosły 37,02 mln PLN, czyli 29 mln PLN mniej niż rok wcześniej.
Źródło: Newag
Przychody zależą zatem od realizacji podpisanych wcześniej kontraktów. Dlatego w analizie spółki oprócz patrzenia na sprawozdanie finansowe kluczowe jest także dowiedzenie się o tak zwanym backlogu, czyli portfelu zamówień. W marcu 2024 roku portfel zamówień wyniósł około 6 mld PLN. W kolejnych latach można spodziewać się kolejnych inwestycji w tabor kolejowy (lokomotywy, SZT i EZT), o którym mówi np. PKP Intercity w swojej strategii taborowej do 2030 roku.
Warto pamiętać, że w Newagu jest widoczna dźwignia operacyjna. Im większe wykorzystanie mocy produkcyjnych, tym lepsza marża. Wspomniała o tym także spółka w raporcie za I kw. 2025 roku:
Osiągnięta marża jest pochodną konsekwentnie rozwijanego portfela zamówień zapewniającego seryjność produkcji i efektywne wykorzystanie zasobów oraz struktury produktów sprzedanych w pierwszym kwartale 2025 roku
Spójrzmy jeszcze na wyniki za I kw. 2025 roku, które były dla spółki bardzo dobre. Przychody wyniosły 374,60 mln PLN, czyli były o ponad 151 mln PLN większe niż rok wcześniej.
Znacząco wyższa niż w pierwszym kwartale 2024 roku wysokość zrealizowanych przychodów ze sprzedaży będąca pochodną zawartych kontraktów i uzgodnionych harmonogramów realizacji dostaw
W I kw. 2025 roku zadziałał efekt dźwigni operacyjnej. W efekcie zysk brutto ze sprzedaży wyniósł 107,56 mln PLN, co oznaczało wzrost r/r o 132,7% r/r, a więc znacznie szybciej niż miało to miejsce w przypadku przychodów (+67,7%).
Wzrost sprzedaży w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego spowodował zwiększenie wolumenu po przekroczeniu progu rentowności działalności, czyli momentu, w którym pokryte zostały koszty stałe, a przychody generowane powyżej tego poziomu sprzedaży w znacznie większym stopniu budują zysk Grupy
Jeśli spojrzymy na koszty ogólnego zarządu to wzrosły one o 5,52 mln PLN r/r do poziomu 39,43 mln PLN. Powodem wzrostu tej pozycji kosztowej były większe wydatki na wynagrodzenia
Źródło: Newag
Spójrzmy jeszcze na pozostałe przychody operacyjne, które wyniosły 2,78 mln PLN vs 2,75 mln PLN rok wcześniej. Najważniejszymi składowymi były:
- rozliczenia umów leasingowych 668 tys. zł,
- przychody refakturowane 649 tys. zł,
- rozwiązanie rezerw i odpisów aktualizujących 620 tys. zł,
- przychody ze sprzedaży złomu 475 tys. zł,
Pozostałe koszty operacyjne wyniosły 5,39 mln PLN, czyli prawie 2 mln PLN mniej niż przed rokiem. Według raportu spółki:
W okresie pierwszego kwartału 2025 roku największymi pozycjami pozostałych kosztów operacyjnych są:
-
- utworzenie rezerw i odpisów aktualizujących 1.756 tys. zł,
- kasacja i sprzedaż majątku trwałego 671 tys. zł,
- koszty podlegające refakturowaniu 649 tys. zł,
- naliczone kary umowne 155 tys. zł.
Newag zakończył I kw. 2025 roku zyskiem operacyjnym na poziomie 66,97 mln PLN, co daje marżę operacyjną na poziomie solidnych 17,9%. Dla porównania w poprzednim roku marża operacyjna wyniosła zaledwie 5,8%. Mamy więc efekt dźwigni operacyjnej, lepszego miksu przychodowego (więcej sprzedanych lokomotyw elektrycznych) oraz poprawy marży brutto na sprzedaży. Wspomina także o tym spółka w komentarzu do kwartalnych wyników:
Główne czynniki mające wpływ na wyniki Grupy w pierwszym kwartale 2025 roku przedstawiają się następująco:
-
- wartość marży brutto na sprzedaży, która wyniosła 107,6 mln zł (+61,3 mln zł w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego); w ujęciu procentowym marża wyniosła 28,7% i była wyższa o 8 punktów procentowych w porównaniu z pierwszym kwartałem roku 2024.,
- z przewagą przychodów w segmencie lokomotyw elektrycznych.
W linii finansowej mamy przychody finansowe na poziomie 4,34 mln PLN, gdzie większość z nich to odsetki od kredytów i pożyczek (2,94 mln PLN) oraz różnice kursowe (1,09 mln PLN). Za to koszty finansowe wyniosły w I kw. br. około 5,39 mln PLN, co jest głównie efektem kosztów odsetek (3,76 mln PLN) oraz opłacone gwarancje 1,63 mln PLN.
Zadłużenie z tytułu kredytów i pożyczek Grupy w porównaniu do pierwszego kwartału 2024 roku zmniejszyło się o 9,2 mln zł, co wpłynęło na spadek kosztów finansowych o blisko 2 mln zł.
Wyższa marża operacyjna, wzrost przychodów i spadek kosztów finansowych spowodował, że Newag mógł pochwalić się zyskiem netto na poziomie 52,59 mln PLN, czyli znacznie lepszym niż tok temu kiedy wynik netto wyniósł 14,75 mln PLN.
Bilans i rachunek przepływów
W majątku spółki dominują aktywa obrotowe. Nie jest to dziwne, jeśli weźmie się pod uwagę, że cykl produkcyjny lokomotyw czy EZT są po prostu długie. Oczywiście spółka stara się optymalizować poziom zapasów, w celu odpowiedniego zarządzania płynnością. Sama spółka wspomina w komentarzu do wyników, że:
Wskaźnik rotacji zapasów uległ skróceniu o 79 dni, co jest wynikiem niższej dynamiki wzrostu wartości zapasów w stosunku do dynamiki wzrostu wartości przychodów ze sprzedaży w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego. Porównując dane za I kwartał 2025 roku do analogicznych z ubiegłego roku: wskaźnik inkasa należności uległ skróceniu o około 4 dni, a wskaźnik spłaty zobowiązań o około 31 dni, co jest efektem przede wszystkim wysokiej dynamiki przychodów ze sprzedaży. W ocenie Zarządu sytuacja finansowa Grupy jest stabilna, w pierwszym kwartale br. nie zidentyfikowano ryzyka utraty płynności. Standing finansowy NEWAG jest wysoko oceniany przez kredytodawców o strategicznym znaczeniu i nieprzewidywane są ryzyka pogorszenia tego standingu w najbliższej przyszłości.
Warto pamiętać, że spółka ma problematycznego partnera jakim jest PKP Cargo w restrukturyzacji. Newag realizuje kontrakt na modernizacje lokomotyw typ 15D, jednak problemem jest to, że PKP Cargo ma duży poślizg w płatnościach. Obecnie spółka ma około 52 mln PLN należności, które nie zostały spłacone przez państwową firmę. Z tego 43 mln PLN są przeterminowane.
Należności nieprzeterminowane z tytułu dostaw robót i usług stanowią 84,8% wszystkich należności a pomijając przeterminowanie kilkudniowe zamykające się w przedziale 0-30 dni ten udział wzrasta do 85,4%. Na należności wątpliwe tworzone są odpisy aktualizujące ich wartość. Grupa na bieżąco dokonuje oceny zdolności kredytowej odbiorców, dokonując indywidualnej oceny. W związku ze wzrostem ryzyka kredytowego spółki PKP Cargo w restrukturyzacji Emitent w roku 2024 utworzył odpis w wysokości 15 mln zł. Na dzień 31.03.2025 roku wartość należności od PKP Cargo powstałych do dnia ogłoszenia restrukturyzacji wynosiła 51.957 tys. zł., z czego należności przeterminowane wynosiły 40.595 tys. zł. Na dzień publikacji niniejszego sprawozdania kwota należności przeterminowanych wzrosła do 43.224 tys. zł., co wynika z zapadalności kolejnych terminów płatności rat z tytułu realizacji kontraktu na modernizację lokomotyw typu 15D.
Źródło: Newag
Spójrzmy jeszcze na źródła finansowania majątku. Spółka konserwatywnie zarządza swoimi finansami co może się podobać. Newag z nawiązką spełnia złotą regułę bilansową (kapitał własny jest większy od aktywów trwałych). Oprócz kapitałów własnych wyróżniają się także wysokie wartości zobowiązań z tytułu dostaw i usług, ale jest to także związane z dużą skalą działalności spółki i odpowiedniego zarządzania płynnością.
Źródło: Newag
Model biznesowy firmy wymaga udzielenia gwarancji i poręczeń. Są to tak zwane zobowiązania warunkowe i zabezpieczenia, które na koniec marca 2025 roku wyniosły 4,29 mld PLN. Oczywiście nie oznacza to, że spółka będzie musiała wysupłać taką kwotę. Możliwe, że wyprodukowany sprzęt okaże się nieawaryjny w okresie gwarancji i spółka nie będzie musiała dokonywać żadnych napraw gwarancyjnych.
Źródło: Newag
Jeśli spojrzymy na przepływy z działalności operacyjnej, to widać, że mimo zaraportowania zysku netto w I kw. 2025 roku pojawił się ujemny OCF w kwocie 66,87 mln PLN. Spowodowane to było głównie wzrostem poziomu zapasów.
W I kwartale 2025 roku, wartość nakładów inwestycyjnych Grupy wyniosła 10,6 mln zł. Poniesione nakłady dotyczyły głównie oprzyrządowania produkcyjnego, zakupu maszyn i urządzeń oraz środków transportu.
Źródło: Newag
Newag jest beneficjentem wzrostu nakładów na rozwój taboru kolejowego w Polsce. Można spodziewać się, że w najbliższych latach spółka będzie wygrywać kolejne kontrakty na nowe lokomotywy, EZT czy modernizację starych. Warto zatem obserwować wartość podpisanych kontraktów. Łyżką dziegciu jest słaba kondycja PKP Cargo, które jest jednym z „naturalnych” klientów Newag. Spoglądając na wycenę producenta lokomotyw mamy kapitalizację na poziomie 3,2 mld PLN, co daje wskaźnik C/Z na poziomie 20. Zatem rynek dyskontuje dwucyfrowe tempo wzrostu przychodów i zysków. Pytanie, czy Newag będzie w stanie dowieść obecne oczekiwania inwestorów. Z pewnością obecna wycena nie jest już tak atrakcyjna jak jeszcze dwa lata temu.
