Modivo – 1Q 2026 wynikowo bez przełomu. Spółka wciąż ma przed sobą wyzwania [Analiza]

Modivo zamknęło I kwartał roku obrotowego 2026 wzrostem przychodów o 4,0 proc. i najwyższą od dekady marżą brutto 52,3 proc., a mimo to zysk operacyjny spadł o 175,5 mln zł, a grupa pokazała 8,1 mln zł straty netto przypisanej akcjonariuszom jednostki dominującej. Sprawdzamy, ile z tego pogorszenia jest przejściowe, a ile zostanie z grupą na dłużej wraz z kosztem ekspansji. Przyglądamy się też jakości rekordowej gotówki operacyjnej (346,1 mln zł), która w dużej mierze pochodzi z finansowania przez dostawców, oraz sprawdzamy czy mocne dane z maja i czerwca zapowiadają trwałe odbicie.

🟢Zobacz również: Skarbiec i Quercus – dwaj beneficjenci hossy i rozwoju rynku kapitałowego w Polsce [Analiza]

🟢Weź udział: Otwarty webinar: Spółki z USA po silnej przecenie, warte szczególnej uwagi w drugiej części 2026 r. (30.07.2026)

I kwartał roku obrotowego 2026 MODIVO S.A. obejmuje okres 1.02.2026-30.04.2026. W całym raporcie „kwartał” i „rok” odnoszą się do roku obrotowego grupy, który trwa od 1 lutego do 31 stycznia.

Aby ułatwić lekturę analizy, przyjmujemy dwie zasady. Po pierwsze, porównania są rok do roku (r/r), czyli I kwartał roku obrotowego 2026 wobec I kwartału 2025, chyba że wyraźnie wskazano inny okres – na przykład kwartał do kwartału (kw/kw), liczony wobec stanu na 31.01.2026. 

Wyniki Q1 2026 trzeba czytać w dwóch warstwach. Operacyjnie okres ten był udany: przychody wzrosły o 4,0 proc., do 2 439,3 mln zł, a marża brutto poprawiła się z 50,5 do 52,3 proc. Wynikowo okres ten był jednak słaby: EBIT, czyli zysk operacyjny, spadł z 215,5 do 39,9 mln zł, a cała grupa przeszła z 93,2 mln zł zysku netto do 24,1 mln zł straty. Strata przypisana akcjonariuszom jednostki dominującej wyniosła 8,1 mln zł, czyli 0,11 zł na akcję.

🟢Zobacz również: Zapis webinaru AT: Ponad 50 wykresów spółek, indeksów i nie tylko pod lupą Piotra Neidka (16.07.2026)

Konkluzja płynąca z tego kwartału jest dość prosta: wzrost sprzedaży nie przełożył się na zysk, bo jednocześnie zadziałały trzy czynniki - słaby CCC, kurczący się segment MODIVO e-commerce oraz koszt ekspansji w nowej powierzchni i nowych formatach. Segment MODIVO oznacza tu e-commerce (głównie eobuwie i modivo.com) i nie jest oczywiście tym samym co grupa MODIVO S.A., czyli cała grupa kapitałowa, dawniej CCC S.A.

Oceniać można, że kwartał nie jest tak słaby, jak sugeruje strata netto, ale też nie tak dobry, jak sugeruje rekordowa marża brutto. Strata netto wyolbrzymia problem, bo w dużej części bierze się z odwrócenia różnic kursowych; rekordowa marża brutto go maskuje, bo nie widać w niej rosnących kosztów stałych nowej powierzchni. Mniej więcej połowę spadku EBIT tłumaczą pozycje jednorazowe lub niegotówkowe (operacyjne różnice kursowe i zniknięcie nieporównywalnych usług sprzed roku), a drugą połowę - strukturalny koszt ekspansji.

Wyniki Modivo za Q1 2026 – podsumowanie kwartału

Najważniejszym faktem 1 kwartału 2026 jest rozbieżność między sprzedażą a rentownością. Grupa zwiększyła przychody o 93,6 mln zł i zysk brutto ze sprzedaży o 90,4 mln zł, ale po drodze pojawiło się kilka czynników kosztowych, które istotnie wpłynęły na wynik operacyjny: 151,4 mln zł pochłonął wzrost kosztów punktów handlu i sprzedaży, 47,0 mln zł - koszty ogólnego zarządu, a 79,1 mln zł netto – pozostała działalność operacyjna. Na korzyść wyniku zadziałały jedynie niższe o 11,6 mln zł odpisy na oczekiwane straty kredytowe (ECL). Bilans tych zmian to spadek EBIT o 175,5 mln zł (rachunek wyników wykazuje EBIT 39,9 mln zł; różnica 0,1 mln zł wobec mostka wynika z zaokrągleń).

🟢Zobacz również: Creotech Instruments: kosmiczne perspektywy i bardzo ambitna wycena [Analiza]

To nie jest jedyny problem, bo jest ich więcej. CCC i segment MODIVO e-commerce skurczyły się, a wzrost grupy utrzymały HalfPrice oraz segment Pozostałe - przy czym segment Pozostałe był stratny. Zatem wspomniany wcześniej wzrost przychodów r/r rzędu +4,0 proc. nie opisuje do końca jakości wzrostu; lepszą miarą jest LFL (like-for-like), czyli sprzedaż placówek porównywalnych, otwartych co najmniej rok.

Jednocześnie marża brutto poprawiła się o 1,8 pkt proc., do 52,3 proc., mimo zaledwie 4,0-proc. wzrostu przychodów. Złożyły się na to większy udział marek licencyjnych i własnych, wycofanie marek obcych z e-commerce, mocniejszy złoty wobec dolara oraz poprawa w segmentach innych niż CCC. Na EBIT to się jednak nie przełożyło, bo koszty stałe i półstałe rosły szybciej niż sprzedaż.

Dużą część spadku EBIT w Q1 2026 tłumaczą pozycje jednorazowe i niegotówkowe. Same operacyjne różnice kursowe pogorszyły wynik o 71,3 mln zł r/r - zysk 50,7 mln zł sprzed roku zamienił się w stratę 20,6 mln zł - a do tego rok wcześniej w bazie wynikowej znajdowało się 13,2 mln zł przychodów z usług zarządczo-administracyjnych, których w tym kwartale nie ma (pozostałe przychody operacyjne; po stronie kosztowej miały wartość2,6 mln zł, czyli ok. 10,6 mln zł netto). Po drugiej stronie stoi koszt ekspansji: wynagrodzenia, amortyzacja i najem, a to już nie są pozycje jednorazowe. Skalę i charakter samego efektu kursowego potwierdził na konferencji dyrektor finansowy:

Z tego wyniku zostały zdjęte różnice kursowe, które rok temu wyjątkowo mocno wpłynęły pozytywnie na wynik (...). W tym roku ten kierunek się odwrócił (...). Sumaryczny wpływ tych różnic to ponad 70 milionów rok do roku – Łukasz Stelmach (CFO), konferencja wynikowa po I kwartale roku obrotowego 2026.

W związku z powyższym inwestor nie powinien poprzestawać na samej stracie netto, lecz powinien zadać w tym miejscu trzy istotne pytania: czy LFL CCC wraca powyżej zera, czy Worldbox przestaje obciążać wynik oraz czy ekspansja HalfPrice i nowej powierzchni zaczyna pokrywać własną amortyzację i koszty pracy.

^{Źródło: spółka (raport za I kwartał roku obrotowego 2026); dane rynkowe wg stanu na czerwiec 2026; oprac. własne}

^{Źródło: spółka (raport za I kwartał roku obrotowego 2026); dane rynkowe wg stanu na czerwiec 2026; oprac. własne}

Przychody Modivo: składowe „+4%”

Wzrost przychodów w 1Q 2026 wygląda stabilnie tylko na poziomie grupy. Cały przyrost, tj. o 93,6 mln zł pochodzi z HalfPrice (+156,5 mln zł) i Pozostałych (+110,8 mln zł; segment obejmuje Worldbox, KAES, Boardriders, sklepy Szopeksu – Sklep Biegacza, Sklep Koszykarza i Warsaw Sneakers Store – oraz sprzedaż hurtową i wyposażenie sklepów, głównie na potrzeby franczyzy), podczas gdy CCC (-25,9 mln zł) i MODIVO e-commerce (-147,8 mln zł) się skurczyły.

CCC pokazuje typowy problem dojrzałego formatu: sprzedaż porównywalna spadła o 5 proc. (671,1 mln zł wobec 704,3 mln zł rok wcześniej). Podajemy LFL ze sprawozdania, czyli w złotych; prezentacja wynikowa liczy go w walutach stałych i pokazuje -3 proc. dla CCC oraz +6 proc. dla HalfPrice. Obie wersje danych są prawdziwe – różnicę robi kurs, bo ok. jednej trzeciej sprzedaży obu segmentów pochodzi z zagranicy, a złoty umocnił się r/r, a nowe sklepy tylko częściowo to zrównoważyły. Zarząd nie ukrywa, że to już nie jest faza wzrostu:

CCC (...) to już jest koncept mocno wygrzany, mocno nasycony (...). I tutaj ekspansja na pewno będzie dużo bardziej selektywna – Łukasz Stelmach (CFO), konferencja wynikowa po I kwartale roku obrotowego 2026.