Na warsztat bierzemy dziś spółkę Silvair, która pod wieloma względami jest ciekawym podmiotem. Rzucimy okiem na profil spółki, omówimy jej biznes oraz wyniki finansowe po 3 kwartale 2025r., a na koniec przeanalizujemy szanse oraz ryzyka.
🟢Weź udział i zapytaj o swoje spółki: Webinar analityczny AT: Ponad 50 wykresów spółek, indeksów i nie tylko pod lupą Janusza Grabowskiego (18.12.2025)
🟢Zobacz również: Rynek mieszkaniowy w USA pod presją. Czy czeka nas powtórka z 2007 r.? Branża i 3 deweloperów z USA pod lupą analityka SII [Analiza]
Silvair może przykuwać uwagę dzięki poprawie wyników, zwłaszcza przychodów, jaka nastąpiła w ostatnich kwartałach. Uwagę przykuwa także blisko 300% wzrost kursu akcji na przestrzeni ostatnich 9 miesięcy, a więc od dołka z marca 2025 r. Ponadto spółka działa w perspektywicznym obszarze proptech (od property technology), któremu sprzyja zarówno legislacja, jak i trendy rynkowe. Nie jest to jednak podmiot pozbawiony ryzyk.
Spółka inna od pozostałych
Silvair jest jedyną spółką na GPW posiadającą czteroliterowy ticker – SVRS. Ostatnia litera (S) oznacza, że spółka notowana jest pod tzw. Regulacją S amerykańskiej Ustawy o papierach wartościowych z 1933 roku. Silvair formalnie jest podmiotem amerykańskim, a pełna nazwa nie brzmi Silvair S.A., do czego przyzwyczajeni są polscy inwestorzy, ale Silvair, Inc. Jest to tzw. spółka stanu Delaware, gdyż tam właśnie jest zarejestrowana.
Z powyższego wypływa kilka istotnych konsekwencji. Po pierwsze, aby nabyć akcje tej spółki należy złożyć za pośrednictwem domu maklerskiego specjalne oświadczenie, że nie jest się podmiotem stowarzyszonym emitenta akcji ani tzw. Osobą Amerykańską (zgodnie z definicją zawartą w Regulacji S). Mimo, że Silvair jest spółką amerykańską, jego akcje nie są dopuszczone do obrotu w USA i nie mogą być oferowane obywatelom amerykańskim.
W praktyce systemy niektórych domów maklerskich nie pozwalają złożyć zlecenia kupna na akcje tej spółki. Zwyczajnie nie znajdziemy jej na liście papierów. W innych domach maklerskich sytuacja bywa zróżnicowana i np. akcje kupimy składając zlecenie przez stroną internetową, ale już nie przez aplikację mobilną. Wszystko sprowadza się do konieczności zaakceptowania stosownego oświadczenia dyktowanego Regulacją S.
Ale różnice idą dalej. Silvair jest, jak wspomniano wyżej, spółką prawa stanu Delaware, a więc nie podlega regulacjom kodeksu spółek handlowych, a to już jest znacząca zmiana dla polskiego inwestora. Na przykład regulacje prawne w zakresie walnych zgromadzeń są znacząco inne niż te, do których możemy być przyzwyczajeni w innych podmiotach. Utrudnione również może być sądowe egzekwowanie praw akcjonariuszy, gdyby zaszła taka konieczność.
Dodatkowo walutą funkcjonalną i walutą prezentacji danych jest w spółce dolar amerykański. Oznacza to, że spółka raportuje dane finansowe przede wszystkim w USD, o czym przekonamy się analizując jakikolwiek raport okresowy. Oczywiście w polskich portalach agregujących dane finansowe spółek z GPW znajdziemy te dane przeliczone na polskie złote, ale wszystkie bardziej szczegółowe dane (np. w notach do raportu okresowego) podane są w dolarach.
Warto o powyższych faktach pamiętać, jeżeli zainteresujemy się kiedyś bliżej tym podmiotem.
Charakterystyka i akcjonariat
Silvair, mimo iż formalnie jest podmiotem amerykańskim, posiada polskie korzenie. W grupie kapitałowej znajdziemy wyłącznie jedną spółkę zależną, którą jest Silvair Sp. z o.o. z siedzibą w Krakowie. To właśnie polscy inżynierowie tworzą technologię stojącą za marką Silvair.
Tego rodzaju struktura (polski podmiot z „nakładką” w postaci spółki stanu Delaware) pozwala na łatwiejszą ekspansję międzynarodową, gdyż to do odbiorców z całego świata Silvair kieruje swoje rozwiązania. Spółce amerykańskiej łatwiej pozyskiwać klientów oraz finansowanie.
Źródło: https://www.parkiet.com/analiza-techniczna
Na GPW Silvair zadebiutował w 2018 roku i moment ten wyznaczył dotychczasowy szczyt notowań. W zasadzie do 2025 roku kurs znajdował się w trendzie spadkowym, lecz od początku marca br. notowania zmieniły kierunek w momencie wyrównania historycznych minimów w okolicy poziomu 2,20 zł. Ostatnie wzrosty dotarły w okolice 12 zł, a aktualnie cena przebywa w rejonie 9-10 zł. Aprecjacja kursu podczas ostatniego szczytu o 450% w siedem miesięcy może być powiązana z poprawą wyników, co jest również jedną z inspiracji dla powstania niniejszej analizy.
Źródło: raport okresowy spółki
W akcjonariacie powyżej progu raportowania znajdziemy pięciu inwestorów. Trzech z nich (Rafał Han – CEO, Szymon Słupik – CTO oraz Adam Gembala – CFO) to założyciele spółki, posiadający łącznie 28,29% akcji dających prawo do 41,92% głosów na walnym zgromadzeniu. Część z posiadanych przez nich akcji to akcje uprzywilejowane, gdzie 1 akcja daje prawo aż do 6 głosów (przypominam, że spółka nie podlega pod KSH, zgodnie z którym 1 akcja może uprawniać do maksymalnie 2 głosów na WZ). To oni de facto kontrolują spółkę.
Pozostali akcjonariusze (Krzysztof Januszkiewicz oraz Chris Morawski) posiadają łącznie 30,29% akcji dających prawo do 23,79% głosów. Osoby te ujawniły się w akcjonariacie Silvair już po debiucie giełdowym.
Będąc przy akcjonariacie, warto wspomnieć o jeszcze jednej kwestii, istotnej z punktu widzenia inwestora. Chodzi o w pełni rozwodnioną liczbę akcji.
Źródło: raport okresowy spółki
Na dzień 30 września 2025 r. kapitał zakładowy Silvair dzielił się na 17 547 405 akcji. Jednak w spółce funkcjonuje program opcyjny dla kluczowego personelu, a co ważniejsze, spółka pozyskiwała w przeszłości finansowanie poprzez emisje obligacji zamiennych na akcje. Część konwersji została już zrealizowana, ale pozostaje jeszcze część obligacji, które mogą zostać skonwertowane w przyszłości. Zgodnie z raportem okresowym średnioważona ilość akcji w 3 kwartałach 2025 roku z uwzględnieniem opcji rozwadniających to 22 848 974 akcje.
Zatem przyznanie i wykonanie wszystkich opcji oraz konwersja wszystkich obligacji oznaczałyby rozwodnienie o ok. 30% w relacji do stanu obecnego. Patrząc na sytuację bilansową spółki oraz jej wzrostowy charakter, scenariusz rozwodnienia jest bardzo prawdopodobny. Tym bardziej, że znaczna część wyemitowanych obligacji zapada w nadchodzących kwartałach.
Omówienie działalności spółki
Silvair jest spółką działającą w branży proptech, czyli technologii związanych z obsługą nieruchomości. Dostarcza rozwiązania mające na celu wspieranie właścicieli i zarządców nieruchomości komercyjnych w procesie cyfryzacji infrastruktury, optymalizacji zużycia energii oraz zwiększania efektywności operacyjnej budynków.
Pierwotnym przedmiotem zainteresowania Silvair jest inteligentne oświetlenie, komunikujące się ze sobą poprzez bluetooth. Silvair aktywnie działa w organizacji Bluetooth SIG, współtworząc standard Bluetooth NLC (Networked Lightning Control). Dzięki temu Silvair ma istotny wpływ na kształtowanie standardów tej technologii.
W Silvair wyróżniamy trzy segmenty działalności: kontrola oświetlenia, usługi w zakresie inteligentnego oświetlenia oraz inteligentne zarządzanie budynkiem.
Segment kontroli oświetlenia odpowiada w obecnym momencie za całość generowanych przychodów i to na nim bazują pozostałe segmenty. W jego ramach wyróżnić można dwa podstawowe produkty: Silvair Lighting Firmware oraz Silvair Commisisioning.
Silvair Lighting Firmware to oprogramowanie oparte na standardzie Bluetooth NLC umożliwiające komponentom oświetleniowym komunikację między sobą oraz z innymi urządzeniami. Dzięki temu można np. lepiej sterować temperaturą światła, czy realizować inteligentne schematy oświetlenia przestrzeni. Pozwala to na lepsze dopasowanie oświetlenia do warunków (np. natężenia światła dziennego) oraz wykorzystania przestrzeni przez przebywające na niej osoby. A to z kolei generuje znaczące oszczędności w obszarze energii elektrycznej i poprawia komfort przebywania w pomieszczeniach.
Silvair Commissioning to narzędzia cyfrowe pozwalające uruchamiać, konfigurować i zarządzać inteligentnymi sieciami oświetleniowymi opartymi na standardzie Bluetooth NLC. Pozwalają one projektować sieci, planować scenariusze oświetleniowe i tworzyć konkretne wytyczne dla instalatorów komponentów.
Płatności od klientów tego segmentu dokonywane są przede wszystkim w oparciu o ilość komponentów wyprodukowanych i zainstalowanych przy wykorzystaniu oprogramowania Silvair oraz częściowo w modelu abonamentowym.
Co znajdziesz w dalszej części analizy?
- Dalsze omówienie działalności
- Omówienie wyników finansowych
- ocena szans oraz zagrożeń
- Podsumowanie wraz z oceną bieżącej wyceny
