Chat with us, powered by LiveChat
×Drogi Użytkowniku, przez dalsze aktywne korzystanie z naszego Serwisu (scrollowanie, zamknięcie komunikatu, kliknięcie na elementy na stronie poza komunikatem) bez zmian ustawień w zakresie prywatności, wyrażasz zgodę na przechowywanie na urządzeniu, z którego korzystasz tzw. plików cookies oraz na przetwarzanie Twoich danych osobowych pozostawianych w czasie korzystania przeze Ciebie z serwisów internetowych Stowarzyszenia Inwestorów Indywidualnych oraz innych parametrów zapisywanych w plikach cookies w celach analitycznych, reklamowych oraz funkcjonalnych. Jeżeli nie wyrażasz zgody na używanie przez nas cookies powinieneś zablokować ich zapisywanie na swoim urządzeniu zmieniając ustawienia swojej przeglądarki lub opuścić tę stronę. Aby uzyskać więcej informacji na temat plików cookies i przetwarzania danych osobowych, zapoznaj się z naszą polityką prywatności i zasadami dotyczącymi plików cookies.

Stany. Tanie czy drogie?

© Lazy_Bear - stock.adobe.com

Podstawowym pytaniem, na jakie musimy sobie odpowiedzieć zastanawiając się nad tym, czy dany rynek jest tani czy drogi, jest kwestia pomiaru tej „drożyzny”. Na potrzeby dzisiejszego artykułu przyjmę, że wyceną będzie wskaźnik P/E1. Oczywiście giełdy dyskontują przyszłość, więc tam, gdzie to możliwe2 będziemy się posługiwać wskaźnikiem forward PE3. Równolegle skorzystamy z tradycyjnego PE, aby wyeliminować problem porównywania wskaźnika opartego o bieżące i przyszłe zyski.

USA: szeroki rynek

Zacznijmy od wyceny najważniejszego indeksu amerykańskiej giełdy, mierzonej poziomem bieżących zysków spółek jakie wchodzą w jego skład. Obecnie, za dolara zysku spółek zrzeszonych w indeksie SP500 musimy zapłacić 19.71 $. Historycznie nie wygląda to najlepiej, aczkolwiek biorąc pod uwagę ostatnie 30 lat, jest umiarkowanie ok. Podstawowe miary statystyczne dla PE w latach 1870 – 2022 wyglądają następująco:

 

Średnia: 15.97
Średnia od 1990: 24.54
Mediana: 14.89
Mediana od 1990: 22.14
Minimum: 5.31 (Grudzień 1917)
Maksimum: 123.73 (Maj 2009)

 

Rysunek 1 Wskaźnik cena do zysku dla indeksu SP500 w latach 1870 - 2022.  Źródło: www.multpl.com

Rysunek 1 Wskaźnik cena do zysku dla indeksu SP500 w latach 1870 - 2022.

Źródło: www.multpl.com

 

Jak widać, jesteśmy ok 4 punkty powyżej średniej długoterminowej i niecałe 5 punktów poniżej średniej liczonej od roku 1990. W przypadku mediany, obecny poziom wskaźnika PE jest niższy o niecałe 2.5 punktu od mediany dla lat 1990 – 2022 i o 5 punktów wyżej niż mediana dla lat 1870 -2022. Zakładając, że ostatnie 30 lat lepiej odzwierciedla aktualny stan gospodarki, możemy uznać, że jest przyzwoicie.

USA: SP400, SP500, SP600

Ocena całego indeksu 504 spółek (tyle wchodzi w skład indeksu SP500), obarczona jest pewnymi błędami. Przede wszystkim, w USA mamy podobny problem, jak na naszej, rodzimej giełdzie. Kilka największych podmiotów ma relatywnie wysoki udział w indeksie. W przypadku SP500, 10 największych podmiotów stanowi niemalże 30%4 kapitalizacji indeksu5. Warto dodać, że 8 z tych spółek, to spółki technologiczne wchodzące jednocześnie w skład indeksu NASDAQ100.

 

Zobaczmy zatem, jak wygląda wskaźnik PE dla małych (SP6006), średnich (SP4007 ) i dużych spółek (SP500) amerykańskiej giełdy w porównaniu do ośmiu najbardziej rozpoznawalnych spółek technologicznych8. Na wykresie poniżej wycena na bazie prognozowanych zysków spółek.

 

Rysunek 2 Wskaźnik cena do prognozowanego zysku dla indeksu SP400, SP500 i SP600 oraz Wielkiej Ósemki w okresie maj 2004 - maj 2022.  Źródło: www.yardeni.com

Rysunek 2 Wskaźnik cena do prognozowanego zysku dla indeksu SP400, SP500 i SP600 oraz Wielkiej Ósemki w okresie maj 2004 - maj 2022.

Źródło: www.yardeni.com

 

Patrząc na wykres powyżej, możemy wyciągnąć kilka wniosków:

 

  1. Wycena Wielkiej Ósemki zdecydowanie odstaje od indeksów,
  2. SP500 wyceniany prognozowanymi na kolejne 12 miesięcy zyskami jest na poziomie obserwowanym w 2018-2019 roku,
  3. Małe i średnie spółki są historycznie bardzo tanie.

 

W tabeli poniżej widać porównanie wycen największych spółek technologicznych indeksu SP500 oraz samego indeksu.

 

Ticker

Forward P/E

SP500

17

AMZN

54

AAPL

24

MSFT

28

NFLX

17

TSLA

102

NVDA

50

GOOG/L

20

Tabela 1 Wskaźnik cena do prognozowanego zysku dla indeksu SP500 i Wielkiej Ósemki.

Źródło: opracowanie własne.

 

Przyjrzyjmy się dokładniej wycenom poszczególnych indeksów:

 

Rysunek 3 Wskaźnik cena do prognozowanego zysku dla indeksu SP500 w okresie maj 2007 - maj 2022. Źródło: www.yardeni.com

Rysunek 3 Wskaźnik cena do prognozowanego zysku dla indeksu SP500 w okresie maj 2007 - maj 2022.

Źródło: www.yardeni.com

 

Patrząc na prognozy dla SP500 widać, że znajdujemy się mniej więcej na poziomie przeciętnej wyceny tego indeksu za ostatnie 15 lat. W 2020 oraz 2021 było drożej, w 2014 – 2019 wycena była bardzo podobna, przed 2014 było taniej (efekt Wielkiego Kryzysu Finansowego z lat 2007 – 2009).

Dalsza część artykułu jest dostępna za darmo po zalogowaniu tylko dla członków SII z rozszerzoną składką.

Dla członków SII dostęp jest bezpłatny.

Zostań członkiem SII