Wyniki Orlenu zaniżone o odpis, marża rafineryjna wciąż na wysokim poziomie

PKN Orlen, jako pierwsza spółka z WIG 20, opublikował wyniki po II kw. 2015 roku. Poniżej prezentujemy wybrane dane wynikowe.

Źródło: PKN Orlen

W II kw. 2015 roku wypracowane przez spółkę przychody wyniosły 24,78 mld zł, o 14% mniej niż w analogicznym okresie roku poprzedniego. Spadek przychodów jest efektem spadku cen ropy naftowej, co częściowo zostało zrekompensowane przez wzrost wolumenów sprzedaży. Poza tym spółka poprawiła wyniki w relacji do II kw. 2014 roku. Zaprezentowane dane w tabeli powyżej uwzględniają odpisy aktualizacyjne, które w II kw. 2014 roku wyniosły ponad 5 mld zł. Z kolei wyniki za II kw. 2015 roku obciążył odpis w wysokości 429 mln zł, dokonany w segmencie wydobywczym. Dotyczy on projektu Lublin Shale, którego rezultaty dotychczasowych prac badawczych i testów produkcyjnych pod kątem występowania złóż niekonwencjonalnych okazały się ograniczone powierzchniowo.

Porównując wyniki Orlenu z wyłączeniem zdarzeń jednorazowych również widać znaczną poprawę w stosunku do II kw. 2014 roku. Spółka zwiększyła zysk operacyjny ze 185 mln zł do ponad 2,5 mld zł. Z kolei ważny w branży wynik EBITDA LIFO wzrósł z 856 mln zł do ponad 2,8 mld zł. Z kolei zysk netto bez odpisów aktualizujących wyniósł w II kw. 2015 roku niemal 2 mld zł, podczas gdy w II kw. 2014 roku było to 134 mln zł. Na wyniki Orlenu w II kw. bieżącego roku przyczyniła się poprawa wyników segmentu downstream. W II kw. br. EBITDA LIFO tego segmentu wyniosła 2,7 mld zł podczas gdy rok temu 612 mln zł. Spółka zanotowała wzrost marży downstream o 4,7 UDS,bbl, do 15,1 UDS,bbl. Z kolei w detalu EBITDA LIFO wyniosła 343 mln zł, o 16 mln zł mniej niż w II kw. 2014 roku.

PKN Orlen wciąż utrzymuje wysokie marże rafineryjne. W kwietniu, maju i czerwcu bieżącego roku wyniosły one odpowiednio 9, 9 i 11 UDS/bbl, a średnia kwartalna to 9,8 USD/bbl. Rok temu w tym samym okresie było to 4,3, 1,5 i 1,6 USD/bbl, co dało średnią 2,5 USD/bbl. W prezentacji wynikowej spółka pokazała na slajdzie perspektywę zwiększenia modelowej marży rafineryjnej o 1,6 USD/bbl, do 11,7 USD/bbl w III kw. 2015 roku, bazując na danych do dnia 17.07.2015.

Pomimo tego, że PKN Orlen poprawił wyniki rok do roku, inwestorzy zareagowali na wyniki wyprzedażą akcji. W trakcie sesji akcje spółki taniały nawet do 7% (23.07.2015). Taką przecenę można tłumaczyć odpisem aktualizującym, którego rynek nie oczekiwał. Opublikowane wyniki są niższe od konsensusu opublikowanego przez PAP, zgodnie z którym zysk netto okazał się mniejszy o 30,8% od zakładanego przez analityków poziomu. Kolejnym czynnikiem spadku kursu może być realizacja zysków przez inwestorów. W czasie ostatnich sesji Orlen jako jedna z niewielu spółek z indeksu WIG 20 opierała się przecenie, a kurs wyznaczał nowe maksima historyczne. Podczas wczorajszej sesji (22.07.2015) Orlen wyznaczył historyczne maksimum na poziomie 79,55 zł, podczas gdy indeks WIG 20 zanotował spadek o 8,8%.

Źródło: stooq.pl

Źródło: PKN Orlen