W dniu publikacji wyników za pierwsze półrocze 2014 r. przez Grupę Redan odbył się czat internetowy z wiceprezesem zarządu Bogusławem Kruszyńskim. Spółka regularnie w ten sposób komunikuje się ze swoimi akcjonariuszami i inwestorami, zainteresowanymi rozwojem firmy. Padło wiele interesujących pytań, a tym bardziej odpowiedzi wiceprezesa Redanu były szczegółowe i bogate w informacje rzadko spotykane w innych źródłach. Poniżej przedstawiamy najważniejsze poruszone w trakcie czatu kwestie.
Już w pierwszym pytaniu użytkownik Andrew poruszył sprawę potencjalnej sprzedaży części akcji w spółce zależnej Redanu – Textilmarket:
„1. Jaki fundusz PE stoi za celową spółką luksemburską; 2. Czy ustalono sposób wyjścia funduszu z inwestycji, np. poprzez upublicznienie spółki? 3. Na co przeznaczone będą pozyskane ze sprzedaży środki - w całości na spłatę zadłużenia? 4. Czy fundusz w przyszłości będzie miał prawo całkowitego wykupu spółki Adesso?”
„Bogusz Kruszyński: Ad. 1. Fundusz nazywa się 21 Concordia http://www.21concordia.com.pl. Osoby zarządzające są z Polski, środki posiada z EBOR, EFI oraz od inwestorów prywatnych z Francji i Włoch Ad. 2. Podstawową drogą wyjścia będzie wprowadzenie akcji Adesso na GPW Ad. 3. Część będzie przeznaczona na czasowe zmniejszenie zadłużenia, a większość na finansowanie rozwoju. Ad. 4. Fundusz nie będzie posiadał opcji zakupu wszystkich akcji. Natomiast w przypadku, gdyby debiut na GPW się nie powiódł i następowałaby sprzedaż kolejnemu inwestorowi, w takim przypadku fundusz będzie miał prawo pociągnięcia (drag) także naszych akcji.”
Jak spółka zamierza rozdysponować środki uzyskane ze sprzedaży udziałów?
„Przede wszystkim na finansowanie majątku obrotowego – zakupu towarów i poprawienie relacji z dostawcami. To powinno obniżyć ceny zakupu, a tym samym pozytywnie wpłynąć na marżę. Poza tym ok. 4 mln zł wydamy na wdrożenie systemu SAP wspomagającego zarządzanie całą Grupą.”
W zakresie wyceny wartości Redanu i Textilmarket Kruszyński przedstawił swój punkt widzenia:
„Przeliczając wartość Adesso na cenę akcji Redan należy uwzględnić jeszcze nie zarejestrowane podwyższenia kapitału Redan, czyli 7,8 mln akcji serii T i 1 mln akcji z konwersji obligacji. Łącznie liczba akcji Redan to ok. 35,7 mln akcji. Przy wartości akcji Adesso na poziomie ok. 140 mln zł oznacza to wartość 1 akcji Redan na poziomie 3,9 zł.”
„Jestem przekonany, że część modowa ma wartość, choć dziś rynek w to nie wierzy. Dlatego wycenę 1 akcji Redan wynikającą z wartości Adesso, czyli 3,9 zł, trzeba powiększyć. O ile – to kwestia ocenna.”
„Biorąc pod uwagę obecną sytuację Grupy Redan dofinansowanie jest zasadne. Pozyskanie długu nie jest możliwe. Alternatywą dla sprzedaży części aktywów jest emisja akcji. Przy różnicy wyceny TXM w uzgodnionej transakcji a kursem akcji Redan na GPW – lepszą alternatywą jest transakcja z funduszem.”
„Zakładając, że fundusz działa racjonalnie i dokonał prawidłowej wyceny, to akcje Redan są po prostu niedoszacowane.”
W zakresie oceny przyszłych wyników finansowych w kolejnych okresach oraz perspektyw spółki mogliśmy wyczytać następujące stwierdzenia:
„Wzrosty będą kontynuowane, choć dynamika już nie będzie najprawdopodobniej tak duża. Wynik na koniec będzie dużo lepszy niż w 2013 r.”
„Planujemy jak najbardziej rozwijać sieci sklepów. W TXM otworzymy ok. 30-40 sklepów w Polsce i kilkanaście zagranicą. W części modowej w Polsce otworzymy co najmniej 20 sklepów franczyzowych. Sytuacja na Ukrainie i w Rosji nie sprzyja planom rozwoju, choć cały czas mamy na Ukrainie chętnych do otwarcia nowych sklepów.”
„Zgadzam się, że poprawa wyników w Polsce następuje powoli. Wynika to ze stopniowego wprowadzania zmian w kolejnych kolekcjach, a czas przygotowywania kolekcji jest długi – 9-12 m-cy. Kolekcja jesień/zima 2014 jest lepsza od poprzednich – od początku lipca sprzedaje się wyraźnie lepiej, ale raczej nie nazwałbym ją przełomową. Raczej nastawiamy się na zmiany ewolucyjne niż rewolucyjne, choć powinny one następować szybciej. W 2015 r. zmiany te będą widoczne w wynikach dużo bardziej wyraźnie.”
„W najbliższych latach – za w2014 r. ani za 2015 r. – zarząd nie będzie rekomendował akcjonariuszom wypłaty dywidendy.”
Wciąż ważnym aspektem z punktu widzenia analizy fundamentalnej Grupy Redan jest jej poziom zadłużenia. W taki sposób wiceprezes Kruszyńki odnosił się w tej zakresie:
„Łączne zadłużenie odsetkowe (bez leasingu) wynosi ok. 43 mln zł. Do tego dochodzą limity na akredytywy i gwarancje bankowe – razem 56 mln zł. Obowiązujący harmonogram spłat zakłada 2 mln zł na koniec września i grudnia br. potem po 2 mln zł na koniec każdego marca i czerwca oraz po 4 mln zł na koniec każdego września i grudnia, aż w 2018 r. nie będziemy mieć żadnego zadłużenia w ogóle. Co przy naszym biznesie o obrotach dziś prawie 0,5 mld zł. byłoby dość specyficzną sytuacją. Dlatego chcemy w br. refinansować całość zadłużenia, tak, aby nie wymagało ono spłaty do końca. Dług podnosi stopę zwrotu z kapitałów własnych, więc bezpieczny jego poziom jest wskazany.”
„Z jednej strony potencjalnie będą niższe koszty odsetkowe (po ewentualnej sprzedaży pakietu w Adesso – przyp red.) – to nieco ponad 2 mln zł rocznie. Ale nawet po transakcji dług w Grupie Redan pozostanie na niewiele mniejszym poziomie, gdyż Adesso zaciągnie kredyt na poziomie 35 mln zł. Zatem w skali całej Grupy oszczędność nie będzie duża. Wzrośnie za to nasza zdolność do rozwoju – na pewno nie będzie konieczności dokonywania tak dynamicznych spłat zadłużenia. To da pozytywne efekty.”
Komentarz:
W czacie zwraca uwagę przede wszystkim duża otwartość wiceprezesa Redanu. Pozytywnie powinno to wpływać na ocenę transparentności spółki. Po wynikach finansowych z ostatnich 2-3 lat widać postęp i pozytywne efekty zmian. Kurs akcji po ujawnieniu informacji o potencjalnej transakcji sprzedaży udziałów w Adesso wzrósł o blisko 40%. Prawdopodobnie rynek wcześniej nie wyceniał prawidłowo wartości Textilmarket. Pozyskane środki z transakcji pozytywnie wpłyną na obraz bilansu i dadzą szansę na szybszy rozwój spółki.
Więcej:
